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平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社科院世經(jīng)政所研究員張明近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，明年人民幣對(duì)美元匯率仍有一定的貶值壓力，未來走勢(shì)將主要取決于外部環(huán)境。同時(shí)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有下行壓力的前提下要進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，必須在一定程度上增加人民幣對(duì)美元匯率收盤價(jià)在開盤價(jià)制定中的權(quán)重。

明年人民幣匯率或有兩種走勢(shì)

中國(guó)證券報(bào)：如何看待明年人民幣匯率走勢(shì)？該如何理解對(duì)人民幣匯率要有底線思維，底線具體指的是什么？

張明：短期內(nèi)利差是影響雙邊匯率的最重要基本面因素。今年迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)加息了三次，而我國(guó)央行進(jìn)行了四次降準(zhǔn)。無論是銀行間短期利差，還是債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期利差都顯著收窄，這是今年人民幣對(duì)美元貶值10%的主要原因。展望明年，美聯(lián)儲(chǔ)大概還有兩到三次加息，而我國(guó)央行可能還會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)。因此，中美利差可能會(huì)進(jìn)一步收窄甚至倒掛，這將會(huì)導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)面臨貶值壓力。

明年人民幣匯率走勢(shì)可能出現(xiàn)兩種情況：第一種情況是先破“7”，之后在“6”與“7”之間雙邊震蕩。在市場(chǎng)適應(yīng)了破“7”，且發(fā)現(xiàn)并不會(huì)帶來太大問題之后，再繼續(xù)漸進(jìn)貶值。第二種情況是不破“7”，在“6.7”到“7.0”的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。這兩種情況在明年都可能出現(xiàn)，具體哪種可能性概率更高，在很大程度上取決于未來一段時(shí)間內(nèi)外部環(huán)境的變化。

對(duì)于人民幣匯率的底線思維，應(yīng)該是防止人民幣對(duì)美元匯率在短期內(nèi)大幅貶值。需要注意的是，破“7”不屬于大幅貶值，大幅貶值是指破“7”之后把控不住，短期內(nèi)突然跌至“7.5”甚至“8.0”這樣的情形。這種情形是央行應(yīng)努力避免的。

中國(guó)證券報(bào)：未來要維持匯率穩(wěn)定，央行可能會(huì)采取哪些方式？明年人民幣匯率走勢(shì)會(huì)對(duì)貨幣政策調(diào)控有何影響？

張明：央行維持匯率穩(wěn)定主要有四種方式：一是通過公開市場(chǎng)操作買賣美元，這會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備發(fā)生變化。二是收緊對(duì)資本流動(dòng)的管制，在有人民幣匯率貶值壓力的時(shí)候可以收緊資本外流管制。三是對(duì)每日的人民幣兌美元匯率的開盤價(jià)進(jìn)行干預(yù)。四是在極端情況下，或?qū)﹄x岸市場(chǎng)的匯率進(jìn)行干預(yù)。事實(shí)上，這四種方式我國(guó)央行曾經(jīng)都使用過。此外，如果明年人民幣對(duì)美元匯率不破“7”的話，就意味著短端和長(zhǎng)端利率再向下走會(huì)比較困難。若人民幣對(duì)美元匯率破“7”，國(guó)內(nèi)利率下行的空間就會(huì)更大一些。

中國(guó)證券報(bào)：如何看待明年外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化，短期因素和長(zhǎng)期因素影響有哪些？

張明：影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的因素大致有三個(gè)：一是國(guó)際收支的狀況會(huì)影響外匯儲(chǔ)備的增量。比如，如果國(guó)際收支持續(xù)順差，那么外匯儲(chǔ)備就會(huì)增加。二是是否使用外匯儲(chǔ)備。如果用它來干預(yù)外匯市場(chǎng)，或者用外匯儲(chǔ)備來支付進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的下降。三是外匯儲(chǔ)備是以美元計(jì)價(jià)的，并且投資了各種全球金融資產(chǎn)，因此匯率變動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)會(huì)通過估值效應(yīng)來影響外匯儲(chǔ)備。舉例說，前段時(shí)間美元指數(shù)走強(qiáng)，那么歐元和日元資產(chǎn)在折成美元之后，市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)縮水。所以，外匯儲(chǔ)備的收縮在一定程度上也與美元走強(qiáng)的負(fù)向估值效應(yīng)有關(guān)。

但從更長(zhǎng)期來看，一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備的多少與這個(gè)國(guó)家實(shí)行怎樣的匯率制度有關(guān)。如果一個(gè)國(guó)家實(shí)施的是自由浮動(dòng)的匯率制度，它不需要用外匯儲(chǔ)備來干預(yù)匯率，因此就沒有必要積累大量的外匯儲(chǔ)備。因此，在通常情況下，實(shí)施固定匯率制的國(guó)家的外匯儲(chǔ)備通常要比實(shí)施浮動(dòng)匯率制的國(guó)家更高一些。

我國(guó)具備匯率自由浮動(dòng)的條件

中國(guó)證券報(bào)：對(duì)我國(guó)而言，匯率完全自由浮動(dòng)的意義有什么？我國(guó)現(xiàn)在是否具備自由浮動(dòng)的條件？

張明：對(duì)于開放型大國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，全球范圍內(nèi)絕大部分這樣的經(jīng)濟(jì)體都實(shí)施自由浮動(dòng)的匯率制度。實(shí)施自由浮動(dòng)的匯率制度，最重要的意義是可以給國(guó)內(nèi)貨幣政策自主性留下一個(gè)更大的空間。

從國(guó)家的角度來看，放開資本流動(dòng)是大勢(shì)所趨，因此，如果實(shí)施的是固定匯率制，那么就沒有獨(dú)立的貨幣政策。而一旦匯率開始走向浮動(dòng)之后，該國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性就會(huì)顯著增強(qiáng)。對(duì)大國(guó)來講，貨幣政策的獨(dú)立性要遠(yuǎn)比匯率穩(wěn)定更重要。

我國(guó)目前已具備實(shí)施自由浮動(dòng)的一系列條件，當(dāng)前我國(guó)對(duì)外依存度實(shí)際上并不算太高。截至今年10月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模依然高達(dá)30531億美元。雖然經(jīng)常賬戶在前三季度累計(jì)是逆差，但總體而言中國(guó)的經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期保持著順差狀態(tài)，國(guó)際收支較為穩(wěn)定。此外，我國(guó)還保持了比較嚴(yán)格的資本賬戶管制。在上述前提條件下，實(shí)施自由浮動(dòng)的匯率制度并不會(huì)帶來很大的問題，人民幣匯率也未必會(huì)一直大起大落。

中國(guó)證券報(bào)：在經(jīng)濟(jì)有下行壓力的情況下，您認(rèn)為未來匯改應(yīng)該如何推進(jìn)？

張明：在經(jīng)濟(jì)基本面有貶值壓力的前提下，若要進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，一個(gè)很重要的做法就是要增加人民幣對(duì)美元匯率收盤價(jià)在開盤價(jià)制定中的權(quán)重。目前我國(guó)是三“因子”的匯率決定機(jī)制，每天開盤價(jià)的制定要同時(shí)考慮昨日收盤價(jià)、對(duì)一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定及是否動(dòng)用逆周期因子。在這種情況下，我們應(yīng)該上調(diào)收盤價(jià)因子在開盤價(jià)制定中的權(quán)重，讓市場(chǎng)供求對(duì)匯率的影響不斷上升。這同時(shí)也就意味著，應(yīng)適當(dāng)容忍人民幣對(duì)美元匯率的貶值。人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革在未來一段時(shí)間內(nèi)仍是可以得到推進(jìn)的，甚至存在加速推進(jìn)的可能性。