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國(guó)內(nèi)原油第二個(gè)日，主力1809合約繼續(xù)增倉(cāng)下行，跌2.26%。分析人士表示，從定價(jià)角度看，原油兩個(gè)日以來，走勢(shì)與國(guó)際油價(jià)較為貼近，表現(xiàn)出一定的聯(lián)動(dòng)性。從基本面來看，當(dāng)前國(guó)際油市消息面偏利多，但近期愈發(fā)擁擠的多頭持倉(cāng)令油價(jià)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，因此，國(guó)內(nèi)原油期價(jià)短期有望維持強(qiáng)勢(shì)震蕩。

與國(guó)際油價(jià)較為貼近

周二，國(guó)內(nèi)原油回吐首日漲幅，截至收盤，主力1809合約報(bào)收424元/桶，較首日跌9.8元或2.26%。日內(nèi)該合約成交40602手，持倉(cāng)量增加822手至3936手。瑞達(dá)分析師張錫瑩表示，減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)預(yù)期及中東局勢(shì)動(dòng)蕩支撐短期原油市場(chǎng)，且中美貿(mào)易摩擦有所緩和，亞市美元指數(shù)繼續(xù)走弱并跌破89關(guān)口，對(duì)外盤油價(jià)有所提振。但人民幣中間價(jià)升至2015年8月11日以來高，一定程度對(duì)上海原油期價(jià)有所壓制。從定價(jià)角度來看，國(guó)投安信能源首席分析師高明宇表示，上海原油終將反映中國(guó)境內(nèi)原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需狀況，期初可以中東原油在遠(yuǎn)東的到岸價(jià)格作為定價(jià)參照。以中東原油入境在上海國(guó)際能源中心（INE）原油盤面交割不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)確定倉(cāng)單價(jià)值的上邊界，以地?zé)捇蜃鲛D(zhuǎn)口的貿(mào)易商在盤面接倉(cāng)單與從中東購(gòu)油無比較優(yōu)勢(shì)確定倉(cāng)單價(jià)值的下邊界，估值過程除考慮貨物保險(xiǎn)費(fèi)、出入庫(kù)費(fèi)用、交割費(fèi)用、倉(cāng)儲(chǔ)成本、成本之外，涉及的變量主要為便宜交割油種的FOB價(jià)格、人民幣匯率、海運(yùn)費(fèi)三大因素。

“以阿聯(lián)酋迪拜商品所（DME）阿曼原油1807合約作為國(guó)內(nèi)原油1809合約的定價(jià)參照，周一DME阿曼1807合約較上周收盤價(jià)跌0.35美元/桶至66美元/桶，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)原油倉(cāng)單估值范圍從周一的410.9-439.6元/桶下降至406.4-435.1元/桶。周二國(guó)內(nèi)原油1809合約的下跌幅度基本與倉(cāng)單估值區(qū)間的下移幅度吻合。兩個(gè)日以來，上海原油走勢(shì)與國(guó)際油價(jià)較為貼近，表現(xiàn)出一定的聯(lián)動(dòng)性�！备呙饔畋硎�。從成交、持倉(cāng)角度來看，INE數(shù)據(jù)顯示，3月26日-27日，原油全部合約成交累計(jì)83476手，成交金額達(dá)3588516.8萬(wàn)元；持倉(cāng)量為4444手�！靶缕贩N必然經(jīng)歷一個(gè)提升流動(dòng)性和擴(kuò)倉(cāng)的過程，從近兩日原油成交量、持倉(cāng)量數(shù)據(jù)來看，基本符合市場(chǎng)預(yù)期�！备呙饔畋硎�。sdghgg

短期上漲空間受限

從國(guó)際原油市場(chǎng)消息面來看，整體偏利多。其一，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象影響;其二，沙特地區(qū)地緣風(fēng)波再起。高明宇認(rèn)為，近期油價(jià)飆升受預(yù)期層面因素影響偏多，但現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格并未同步走強(qiáng)，布倫特市場(chǎng)近遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)差CFD上漲乏力，愈發(fā)擁擠的多頭持倉(cāng)也令油價(jià)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，短期油價(jià)進(jìn)一步上漲空間受限。張錫瑩表示，短期關(guān)注API美國(guó)原油庫(kù)存數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)上周美國(guó)原油庫(kù)存將增加。技術(shù)上，國(guó)內(nèi)原油1809合約出現(xiàn)回落，期價(jià)下探412元/桶一線后縮減跌幅，上方面臨440元/桶一線壓力，短線期價(jià)有望呈現(xiàn)高位強(qiáng)勢(shì)震蕩。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，東吳原油研究員田由甲表示，從基本面上，美國(guó)成品油需求的季節(jié)性增加將帶動(dòng)原油消費(fèi)的回暖。此外，OPEC持續(xù)地超額完成減產(chǎn)目標(biāo)，同時(shí)市場(chǎng)也在頁(yè)巖油產(chǎn)量的增長(zhǎng)對(duì)供需的沖擊�？偟膩碚f，原油市場(chǎng)基本面向好，中長(zhǎng)期油價(jià)重心仍將繼續(xù)上移。3月22日，在由鄭商所支持、日?qǐng)?bào)承辦的“動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈及研討會(huì)”上，日?qǐng)?bào)記者了解到，市場(chǎng)之所以不看好春節(jié)后的動(dòng)力煤價(jià)格，主要是因?yàn)樯嫌螐?fù)產(chǎn)超預(yù)期，下游消費(fèi)平淡超預(yù)期。據(jù)記者了解，當(dāng)前，動(dòng)力煤坑口庫(kù)存超低，電廠庫(kù)存超高，上下游“冰火兩重天”。

那么，后期調(diào)控政策將如何延續(xù)？2018年總體煤炭供需形勢(shì)又會(huì)如何演繹？

供需失衡煤價(jià)下行

“今年春節(jié)期間煤礦產(chǎn)量釋放要好于前幾年春節(jié)，因?yàn)榻衲昝禾績(jī)r(jià)格高，鄂爾多斯的大型民營(yíng)煤炭企業(yè)過年期間不放假，這在以前很少見�！比鹈ú控�(fù)責(zé)人崔春光在上周四于杭州的“動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈及研討會(huì)”上介紹�！按送�，高利潤(rùn)情況下企業(yè)復(fù)產(chǎn)比較積極，不少小型煤礦正月初七、初八就復(fù)產(chǎn)了，由于前期要做一些準(zhǔn)備工作，十二、十三、十四后才開始慢慢上量，十五之后放量。值得注意的是，跟以往比起來，在坑口高利潤(rùn)的前提下，煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間提早一周。”

數(shù)據(jù)顯示，1—2月全國(guó)原煤產(chǎn)量5.16億噸，同比增長(zhǎng)5.7%，漲幅較為明顯。事實(shí)上，目前煤炭市場(chǎng)的情況是，供應(yīng)寬松，但需求增速不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，2017年全國(guó)發(fā)電量增長(zhǎng)5.9%，火電累計(jì)發(fā)電量46627億千瓦時(shí)，增長(zhǎng)5.1%。2018年1—2月中國(guó)火力發(fā)電量為8086.5億千瓦時(shí)，累計(jì)增長(zhǎng)9.8%。中電聯(lián)預(yù)測(cè)2018年用電量增速5.5%，多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)火電增速在3%—3.5%。

在行業(yè)人士看來，后期全國(guó)煤炭市場(chǎng)供應(yīng)將繼續(xù)保持相對(duì)寬松。3月中旬，國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)基本脫離假期影響，逐步完成從消費(fèi)旺季向消費(fèi)淡季的過渡，沿海主要電廠煤炭日耗穩(wěn)定在68萬(wàn)噸以下。供應(yīng)方面，重要會(huì)議期間，上游煤礦生產(chǎn)形勢(shì)穩(wěn)定，鐵路港口維持高效運(yùn)轉(zhuǎn)，3月下旬供應(yīng)存在進(jìn)一步釋放的空間。本周期環(huán)渤海三港（秦、唐、滄）存煤向上突破1900萬(wàn)噸，主要電廠存煤也穩(wěn)步上行至1400萬(wàn)噸以上，庫(kù)存上行反映出目前供應(yīng)寬松，這是煤價(jià)下行的基礎(chǔ)。

據(jù)日?qǐng)?bào)記者了解，今年煤炭集運(yùn)站采用低庫(kù)存策略，春節(jié)前是170萬(wàn)噸的庫(kù)存，春節(jié)后只有20多萬(wàn)噸的庫(kù)存�！爸灰獫M足日常的訂貨出貨就選擇壓價(jià)，因?yàn)槊禾考\(yùn)站庫(kù)存不是很高，所以其壓價(jià)的速度顯然偏慢，但不影響壓價(jià)的節(jié)奏�！贝薮汗庹f。崔春光介紹，從他們2月23日的跟蹤體系來看，已經(jīng)形成持續(xù)下跌甚至連續(xù)幾個(gè)月下跌的可能性。的變量是坑口，因?yàn)楫?dāng)時(shí)他們發(fā)現(xiàn)坑口的集運(yùn)站庫(kù)存特別低，為歷史低位。當(dāng)時(shí)，他們認(rèn)為煤價(jià)下跌可能分兩個(gè)階段，第一階段是偏自由落體式下跌，會(huì)侵蝕貿(mào)易商的一部分利潤(rùn)，第二階段是抵抗式下跌，坑口部分利潤(rùn)會(huì)失去。

記者發(fā)現(xiàn)，在擠壓煤炭坑口利潤(rùn)的同時(shí)，春節(jié)過后港口動(dòng)力煤價(jià)格也呈現(xiàn)快速回落的態(tài)勢(shì)。據(jù)秦皇島海運(yùn)煤炭市場(chǎng)發(fā)布的新報(bào)告顯示，在剛剛過去的報(bào)告期（2018年3月14日至2018年3月20日）內(nèi)，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于572元/噸，環(huán)比持平。環(huán)渤海動(dòng)力煤現(xiàn)貨指數(shù)5500大卡649元/噸，環(huán)比下行9元/噸；5000大卡588元/噸，環(huán)比下行9元/噸。錦盈資本商品策略部經(jīng)理毛雋認(rèn)為，雖然沿海電廠日耗穩(wěn)健緩升，但港口和下游電廠庫(kù)存處于高位，同時(shí)在長(zhǎng)協(xié)保障下，電廠采購(gòu)積極性很低。數(shù)據(jù)顯示，北方港口5500大卡主流成交價(jià)雖一路下探，但成交卻一般，貿(mào)易商也因?yàn)閮r(jià)格倒掛和趨勢(shì)下行等因素影響以觀望為主。sdghgg

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)來輔助

對(duì)于二季度動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)存在不同聲音。日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，面對(duì)這種不可控的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不約而同地把關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)上。由于港口市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象明顯，貿(mào)易商操作積極性不高，加之下游采購(gòu)情緒欠佳，供需雙弱的背景下，港口市場(chǎng)暫時(shí)以維穩(wěn)為主。據(jù)秦皇島港口某煤炭貿(mào)易商稱，目前上下游市場(chǎng)庫(kù)存都很高，產(chǎn)地煤礦價(jià)格雖有下降，但降幅不及港口，發(fā)運(yùn)成本倒掛，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)不積極，現(xiàn)在基本都是自有礦和長(zhǎng)協(xié)煤在發(fā)運(yùn)。下游部分電廠的機(jī)組開始春季檢修，庫(kù)存消化較慢，采購(gòu)意愿不強(qiáng)，后期處于需求淡季，支撐因素有限，煤炭現(xiàn)貨價(jià)格還將繼續(xù)下跌。

據(jù)了解，今年4月7日至5月1日，大秦線將進(jìn)行為期25天的春季集中檢修，而豐沙大、北同蒲以及遷曹線也將同步進(jìn)行檢修，屆時(shí)運(yùn)輸能力不足或?qū)⑹沟卯?dāng)前煤炭供應(yīng)寬松局面有所改觀。毛雋說：“近期海關(guān)收緊進(jìn)口煤的呼聲漸高，不過在高庫(kù)存和需求偏弱的環(huán)境下，這一利好難以形成明顯支撐，預(yù)計(jì)煤價(jià)還將繼續(xù)探底，在日耗大幅回升且明顯帶動(dòng)庫(kù)存改善后才可能出現(xiàn)價(jià)格拐點(diǎn)。”綠地能源部負(fù)責(zé)人吳夢(mèng)認(rèn)為，2018年動(dòng)力煤走勢(shì)可能極為復(fù)雜，基本面與宏觀面的不同步性隨時(shí)可能發(fā)生。他建議，4—5月維持逢低做多的整體思路，這屬于防守型策略。因?yàn)樵诋?dāng)前主力合約大幅度貼水現(xiàn)貨價(jià)格的情況下，一旦現(xiàn)貨市場(chǎng)完成季節(jié)性下跌，則很可能是跟跌后的多頭入場(chǎng)點(diǎn)。在基本面和宏觀面穩(wěn)定的背景下，短期內(nèi)關(guān)注動(dòng)力煤的宏觀對(duì)沖屬性，其往往與其他黑色系商品呈現(xiàn)反向走勢(shì)。

事實(shí)上，動(dòng)力煤主力合約較大幅度貼水現(xiàn)貨價(jià)格已成為常態(tài)。某種意義上使得動(dòng)力煤具有了一些特殊屬性：對(duì)沖特性、行情的差異化輪動(dòng)等。1803合約從基差的回歸角度看有利于進(jìn)行期現(xiàn)套利，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格更具有指導(dǎo)意義�！拔磥硐嘟路輧r(jià)差套利值得關(guān)注，1805合約時(shí)間僅剩一個(gè)多月，1807合約季節(jié)性尚未充分體，5月與7月合約價(jià)差繼續(xù)走弱空間有限�！惫獯蠓治鰩煆埿鸱治龅馈Ｔ诓怀霈F(xiàn)“黑天鵝”預(yù)期的情況下，每次現(xiàn)貨下跌行情造成的基差回歸后，在盤面上都有多頭的建倉(cāng)價(jià)值�！暗侨绻畛掷m(xù)不迅速收斂，則1805合約從時(shí)間上看無法成為多頭合約，我更傾向1807合約�！�

吳夢(mèng)表示，宏觀方面，央行目前較為謹(jǐn)慎，3月份主要會(huì)議的定調(diào)也都偏謹(jǐn)慎。目前全球宏觀面大的風(fēng)險(xiǎn)是歐美股市估值過高問題，但是回調(diào)時(shí)間點(diǎn)無法預(yù)測(cè)。后期可能出現(xiàn)更大幅度的調(diào)整，但不會(huì)徹底進(jìn)入熊市，因?yàn)橹苯印白咝堋钡韧诒l(fā)危機(jī)，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)行較長(zhǎng)時(shí)間的多重筑頂。歐日復(fù)蘇進(jìn)程是重要的觀察點(diǎn)，一旦夭折，總需求會(huì)立即受到影響。在吳夢(mèng)看來，2018年部分大宗商品（原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色）的上漲概率仍較大，包括動(dòng)力煤在內(nèi)的黑色系以跟隨為主。供應(yīng)總量趨于寬松，煤炭供需基本實(shí)現(xiàn)平衡，矛盾弱于去年，不過階段性偏緊依舊，供需矛盾體現(xiàn)在季節(jié)性需求集中爆發(fā)期。長(zhǎng)協(xié)煤占比提高，市場(chǎng)煤部分價(jià)格波動(dòng)彈性反而加大（旺季貿(mào)易商發(fā)運(yùn)難度大，漲價(jià)意愿強(qiáng)；電廠長(zhǎng)協(xié)量增加，盈利能力改善，對(duì)高價(jià)煤接納度提高），季節(jié)性特點(diǎn)依然較為鮮明。目前盤面關(guān)注的焦點(diǎn)仍是現(xiàn)貨價(jià)格，二季度可重點(diǎn)關(guān)注7月、9月合約買入保值機(jī)會(huì)。

今年的動(dòng)力煤與以往不同的是，有3月、7月和9月合約可供煤電企業(yè)套保。值得注意的是，合約連續(xù)活躍方案運(yùn)行至今效果明顯，整體態(tài)勢(shì)趨好。從價(jià)格上看，目標(biāo)合約價(jià)格連續(xù)性水平大幅改善，走勢(shì)平穩(wěn)，與1月、5月合約之間形成有效聯(lián)動(dòng)；從運(yùn)行質(zhì)量上看，目標(biāo)合約相對(duì)買賣價(jià)差大幅下降，成本下降，市場(chǎng)參與機(jī)會(huì)增加。“在各方的共同努力下，動(dòng)力煤次主力合約1803的18萬(wàn)噸交割，以滿足各方現(xiàn)貨習(xí)慣的方式完成。鄭商所激活近月合約，豐富了產(chǎn)業(yè)客戶的價(jià)格管理和庫(kù)存管理的手段，必將為未來現(xiàn)貨格局產(chǎn)生重要影響�！币晃粎⑴c1803交割的企業(yè)人士如是說。