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國內原油第二個日，主力1809合約繼續(xù)增倉下行，跌2.26%。分析人士表示，從定價角度看，原油兩個日以來，走勢與國際油價較為貼近，表現(xiàn)出一定的聯(lián)動性。從基本面來看，當前國際油市消息面偏利多，但近期愈發(fā)擁擠的多頭持倉令油價面臨回調風險，因此，國內原油期價短期有望維持強勢震蕩。

與國際油價較為貼近

周二，國內原油回吐首日漲幅，截至收盤，主力1809合約報收424元/桶，較首日跌9.8元或2.26%。日內該合約成交40602手，持倉量增加822手至3936手。瑞達分析師張錫瑩表示，減產(chǎn)協(xié)議延長預期及中東局勢動蕩支撐短期原油市場，且中美貿(mào)易摩擦有所緩和，亞市美元指數(shù)繼續(xù)走弱并跌破89關口，對外盤油價有所提振。但人民幣中間價升至2015年8月11日以來高，一定程度對上海原油期價有所壓制。從定價角度來看，國投安信能源首席分析師高明宇表示，上海原油終將反映中國境內原油現(xiàn)貨市場的供需狀況，期初可以中東原油在遠東的到岸價格作為定價參照。以中東原油入境在上海國際能源中心（INE）原油盤面交割不存在無風險套利機會確定倉單價值的上邊界，以地煉或做轉口的貿(mào)易商在盤面接倉單與從中東購油無比較優(yōu)勢確定倉單價值的下邊界，估值過程除考慮貨物保險費、出入庫費用、交割費用、倉儲成本、成本之外，涉及的變量主要為便宜交割油種的FOB價格、人民幣匯率、海運費三大因素。

“以阿聯(lián)酋迪拜商品所（DME）阿曼原油1807合約作為國內原油1809合約的定價參照，周一DME阿曼1807合約較上周收盤價跌0.35美元/桶至66美元/桶，帶動國內原油倉單估值范圍從周一的410.9-439.6元/桶下降至406.4-435.1元/桶。周二國內原油1809合約的下跌幅度基本與倉單估值區(qū)間的下移幅度吻合。兩個日以來，上海原油走勢與國際油價較為貼近，表現(xiàn)出一定的聯(lián)動性�！备呙饔畋硎尽某山�、持倉角度來看，INE數(shù)據(jù)顯示，3月26日-27日，原油全部合約成交累計83476手，成交金額達3588516.8萬元；持倉量為4444手�！靶缕贩N必然經(jīng)歷一個提升流動性和擴倉的過程，從近兩日原油成交量、持倉量數(shù)據(jù)來看，基本符合市場預期�！备呙饔畋硎尽dghgg

短期上漲空間受限

從國際原油市場消息面來看，整體偏利多。其一，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象影響;其二，沙特地區(qū)地緣風波再起。高明宇認為，近期油價飆升受預期層面因素影響偏多，但現(xiàn)貨市場價格并未同步走強，布倫特市場近遠期現(xiàn)貨價差CFD上漲乏力，愈發(fā)擁擠的多頭持倉也令油價面臨回調風險，短期油價進一步上漲空間受限。張錫瑩表示，短期關注API美國原油庫存數(shù)據(jù)，市場預計上周美國原油庫存將增加。技術上，國內原油1809合約出現(xiàn)回落，期價下探412元/桶一線后縮減跌幅，上方面臨440元/桶一線壓力，短線期價有望呈現(xiàn)高位強勢震蕩。

從長遠角度來看，東吳原油研究員田由甲表示，從基本面上，美國成品油需求的季節(jié)性增加將帶動原油消費的回暖。此外，OPEC持續(xù)地超額完成減產(chǎn)目標，同時市場也在頁巖油產(chǎn)量的增長對供需的沖擊。總的來說，原油市場基本面向好，中長期油價重心仍將繼續(xù)上移。3月22日，在由鄭商所支持、日報承辦的“動力煤產(chǎn)業(yè)鏈及研討會”上，日報記者了解到，市場之所以不看好春節(jié)后的動力煤價格，主要是因為上游復產(chǎn)超預期，下游消費平淡超預期。據(jù)記者了解，當前，動力煤坑口庫存超低，電廠庫存超高，上下游“冰火兩重天”。

那么，后期調控政策將如何延續(xù)？2018年總體煤炭供需形勢又會如何演繹？

供需失衡煤價下行

“今年春節(jié)期間煤礦產(chǎn)量釋放要好于前幾年春節(jié)，因為今年煤炭價格高，鄂爾多斯的大型民營煤炭企業(yè)過年期間不放假，這在以前很少見�！比鹈ú控撠熑舜薮汗庠谏现芩挠诤贾莸摹皠恿γ寒a(chǎn)業(yè)鏈及研討會”上介紹�！按送�，高利潤情況下企業(yè)復產(chǎn)比較積極，不少小型煤礦正月初七、初八就復產(chǎn)了，由于前期要做一些準備工作，十二、十三、十四后才開始慢慢上量，十五之后放量。值得注意的是，跟以往比起來，在坑口高利潤的前提下，煤礦復產(chǎn)時間提早一周�！�

數(shù)據(jù)顯示，1—2月全國原煤產(chǎn)量5.16億噸，同比增長5.7%，漲幅較為明顯。事實上，目前煤炭市場的情況是，供應寬松，但需求增速不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，2017年全國發(fā)電量增長5.9%，火電累計發(fā)電量46627億千瓦時，增長5.1%。2018年1—2月中國火力發(fā)電量為8086.5億千瓦時，累計增長9.8%。中電聯(lián)預測2018年用電量增速5.5%，多家機構預測火電增速在3%—3.5%。

在行業(yè)人士看來，后期全國煤炭市場供應將繼續(xù)保持相對寬松。3月中旬，國內煤炭消費基本脫離假期影響，逐步完成從消費旺季向消費淡季的過渡，沿海主要電廠煤炭日耗穩(wěn)定在68萬噸以下。供應方面，重要會議期間，上游煤礦生產(chǎn)形勢穩(wěn)定，鐵路港口維持高效運轉，3月下旬供應存在進一步釋放的空間。本周期環(huán)渤海三港（秦、唐、滄）存煤向上突破1900萬噸，主要電廠存煤也穩(wěn)步上行至1400萬噸以上，庫存上行反映出目前供應寬松，這是煤價下行的基礎。

據(jù)日報記者了解，今年煤炭集運站采用低庫存策略，春節(jié)前是170萬噸的庫存，春節(jié)后只有20多萬噸的庫存�！爸灰獫M足日常的訂貨出貨就選擇壓價，因為煤炭集運站庫存不是很高，所以其壓價的速度顯然偏慢，但不影響壓價的節(jié)奏�！贝薮汗庹f。崔春光介紹，從他們2月23日的跟蹤體系來看，已經(jīng)形成持續(xù)下跌甚至連續(xù)幾個月下跌的可能性。的變量是坑口，因為當時他們發(fā)現(xiàn)坑口的集運站庫存特別低，為歷史低位。當時，他們認為煤價下跌可能分兩個階段，第一階段是偏自由落體式下跌，會侵蝕貿(mào)易商的一部分利潤，第二階段是抵抗式下跌，坑口部分利潤會失去。

記者發(fā)現(xiàn)，在擠壓煤炭坑口利潤的同時，春節(jié)過后港口動力煤價格也呈現(xiàn)快速回落的態(tài)勢。據(jù)秦皇島海運煤炭市場發(fā)布的新報告顯示，在剛剛過去的報告期（2018年3月14日至2018年3月20日）內，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于572元/噸，環(huán)比持平。環(huán)渤海動力煤現(xiàn)貨指數(shù)5500大卡649元/噸，環(huán)比下行9元/噸；5000大卡588元/噸，環(huán)比下行9元/噸。錦盈資本商品策略部經(jīng)理毛雋認為，雖然沿海電廠日耗穩(wěn)健緩升，但港口和下游電廠庫存處于高位，同時在長協(xié)保障下，電廠采購積極性很低。數(shù)據(jù)顯示，北方港口5500大卡主流成交價雖一路下探，但成交卻一般，貿(mào)易商也因為價格倒掛和趨勢下行等因素影響以觀望為主。sdghgg

市場有風險來輔助

對于二季度動力煤現(xiàn)貨市場或將繼續(xù)下行的風險，市場存在不同聲音。日報記者發(fā)現(xiàn)，面對這種不可控的風險，企業(yè)不約而同地把關注重點轉移到市場上。由于港口市場倒掛現(xiàn)象明顯，貿(mào)易商操作積極性不高，加之下游采購情緒欠佳，供需雙弱的背景下，港口市場暫時以維穩(wěn)為主。據(jù)秦皇島港口某煤炭貿(mào)易商稱，目前上下游市場庫存都很高，產(chǎn)地煤礦價格雖有下降，但降幅不及港口，發(fā)運成本倒掛，貿(mào)易商發(fā)運不積極，現(xiàn)在基本都是自有礦和長協(xié)煤在發(fā)運。下游部分電廠的機組開始春季檢修，庫存消化較慢，采購意愿不強，后期處于需求淡季，支撐因素有限，煤炭現(xiàn)貨價格還將繼續(xù)下跌。

據(jù)了解，今年4月7日至5月1日，大秦線將進行為期25天的春季集中檢修，而豐沙大、北同蒲以及遷曹線也將同步進行檢修，屆時運輸能力不足或將使得當前煤炭供應寬松局面有所改觀。毛雋說：“近期海關收緊進口煤的呼聲漸高，不過在高庫存和需求偏弱的環(huán)境下，這一利好難以形成明顯支撐，預計煤價還將繼續(xù)探底，在日耗大幅回升且明顯帶動庫存改善后才可能出現(xiàn)價格拐點。”綠地能源部負責人吳夢認為，2018年動力煤走勢可能極為復雜，基本面與宏觀面的不同步性隨時可能發(fā)生。他建議，4—5月維持逢低做多的整體思路，這屬于防守型策略。因為在當前主力合約大幅度貼水現(xiàn)貨價格的情況下，一旦現(xiàn)貨市場完成季節(jié)性下跌，則很可能是跟跌后的多頭入場點。在基本面和宏觀面穩(wěn)定的背景下，短期內關注動力煤的宏觀對沖屬性，其往往與其他黑色系商品呈現(xiàn)反向走勢。

事實上，動力煤主力合約較大幅度貼水現(xiàn)貨價格已成為常態(tài)。某種意義上使得動力煤具有了一些特殊屬性：對沖特性、行情的差異化輪動等。1803合約從基差的回歸角度看有利于進行期現(xiàn)套利，對現(xiàn)貨價格更具有指導意義�！拔磥硐嘟路輧r差套利值得關注，1805合約時間僅剩一個多月，1807合約季節(jié)性尚未充分體，5月與7月合約價差繼續(xù)走弱空間有限�！惫獯蠓治鰩煆埿鸱治龅馈Ｔ诓怀霈F(xiàn)“黑天鵝”預期的情況下，每次現(xiàn)貨下跌行情造成的基差回歸后，在盤面上都有多頭的建倉價值。“但是如果基差持續(xù)不迅速收斂，則1805合約從時間上看無法成為多頭合約，我更傾向1807合約�！�

吳夢表示，宏觀方面，央行目前較為謹慎，3月份主要會議的定調也都偏謹慎。目前全球宏觀面大的風險是歐美股市估值過高問題，但是回調時間點無法預測。后期可能出現(xiàn)更大幅度的調整，但不會徹底進入熊市，因為直接“走熊”等同于爆發(fā)危機，預計會進行較長時間的多重筑頂。歐日復蘇進程是重要的觀察點，一旦夭折，總需求會立即受到影響。在吳夢看來，2018年部分大宗商品（原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色）的上漲概率仍較大，包括動力煤在內的黑色系以跟隨為主。供應總量趨于寬松，煤炭供需基本實現(xiàn)平衡，矛盾弱于去年，不過階段性偏緊依舊，供需矛盾體現(xiàn)在季節(jié)性需求集中爆發(fā)期。長協(xié)煤占比提高，市場煤部分價格波動彈性反而加大（旺季貿(mào)易商發(fā)運難度大，漲價意愿強；電廠長協(xié)量增加，盈利能力改善，對高價煤接納度提高），季節(jié)性特點依然較為鮮明。目前盤面關注的焦點仍是現(xiàn)貨價格，二季度可重點關注7月、9月合約買入保值機會。

今年的動力煤與以往不同的是，有3月、7月和9月合約可供煤電企業(yè)套保。值得注意的是，合約連續(xù)活躍方案運行至今效果明顯，整體態(tài)勢趨好。從價格上看，目標合約價格連續(xù)性水平大幅改善，走勢平穩(wěn)，與1月、5月合約之間形成有效聯(lián)動；從運行質量上看，目標合約相對買賣價差大幅下降，成本下降，市場參與機會增加�！霸诟鞣降墓餐ο�，動力煤次主力合約1803的18萬噸交割，以滿足各方現(xiàn)貨習慣的方式完成。鄭商所激活近月合約，豐富了產(chǎn)業(yè)客戶的價格管理和庫存管理的手段，必將為未來現(xiàn)貨格局產(chǎn)生重要影響�！币晃粎⑴c1803交割的企業(yè)人士如是說。