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        鐵礦石需求方面，后期最主要的影響因素是鋼廠采暖季限產(chǎn)政策如何實(shí)施。9月中旬，《京津冀及周邊地區(qū)2018—2019秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動方案》會簽稿在業(yè)內(nèi)流傳，與8月初官方征求意見稿相比，會簽稿將采暖季前后空氣質(zhì)量下降的目標(biāo)從雙5%下降為雙3%，并取消了對于唐山、邯鄲、石家莊、天津、邢臺、安陽6個(gè)城市采暖季鋼鐵限產(chǎn)50%、其他城市限產(chǎn)比例不得低于30%等內(nèi)容的表述，另外，河北提出環(huán)保治污嚴(yán)禁“一刀切”，唐山發(fā)布重點(diǎn)行業(yè)秋冬季差異化錯峰生產(chǎn)征求意見稿。

  雖然正式文件在采暖期的方向性指引上出現(xiàn)了邊際上的松動，但受制于PM2.5平均濃度、重度及污染天數(shù)同比下降3%的總量目標(biāo)，地方政府仍背負(fù)較重的限產(chǎn)壓力。并且今年可比基數(shù)為去年已經(jīng)大幅改善的空氣質(zhì)量，而去年則是通過嚴(yán)格的“一刀切”式的環(huán)保限產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的這種提升，因此今年采暖季環(huán)保達(dá)標(biāo)壓力并不亞于去年。在這種背景下，我們預(yù)計(jì)各地政府雖然限產(chǎn)政策將更為靈活，但總體限產(chǎn)比例仍難見大幅寬松可能。若遇到空氣質(zhì)量較差時(shí)間段，并不排除有階段性的嚴(yán)控生產(chǎn)等高壓措施。

  值得注意的是，目前鋼廠利潤已經(jīng)上行至歷史高位區(qū)域，在這種背景下，鋼廠理應(yīng)把開工率增到極致，并且通過各種手段對環(huán)保限產(chǎn)的壓制進(jìn)行最大可能的對沖，因此我們認(rèn)為實(shí)際限產(chǎn)的效果往往要低于理論測算值，例如去年采暖季限產(chǎn)以及今年7—8月唐山地區(qū)限產(chǎn)都存在此種情況。今年采暖季限產(chǎn)供應(yīng)端能否壓縮9.96%，仍然尚待檢驗(yàn)。綜合以上論述，我們認(rèn)為采暖季限產(chǎn)鋼廠將繼續(xù)壓縮產(chǎn)量，只是幅度大小的問題，對于鐵礦石的需求端難有實(shí)質(zhì)性的利好。

  總體來看，四季度隨著外礦供應(yīng)逐步攀升，鐵礦石總供應(yīng)平緩增加。鋼廠開啟限產(chǎn)模式，京津冀、汾渭平原、長三角地區(qū)將陸續(xù)執(zhí)行錯峰生產(chǎn)，總體限產(chǎn)比例仍難見大幅寬松的可能，鐵礦石需求端并無給力支撐。我們預(yù)計(jì)后市鐵礦石價(jià)格依然承壓，關(guān)注鋼廠采暖季限產(chǎn)的具體實(shí)施情況，鐵礦石有階段性做空的機(jī)會。階段性供需變化的機(jī)會來自鋼廠補(bǔ)庫，而礦價(jià)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)來自于匯率快速貶值。