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《經(jīng)濟參考報》記者調研了解到，雖然當前全國煤炭總體供需平穩(wěn)，但區(qū)域性煤缺價高的現(xiàn)象仍然存在，受此影響，電廠普遍日子“難過”，同時還引發(fā)整個工業(yè)經(jīng)濟的連鎖反應。后續(xù)隨著煤炭迎峰度夏時節(jié)到來，區(qū)域供需矛盾或進一步凸顯。今年既要堅定不移去產(chǎn)能，又要防止出現(xiàn)結構性、區(qū)域性、時段性供應緊張。對此，從加快煤炭產(chǎn)能置換步伐、增加鐵路運力、調整進口煤限制政策等方面入手，相關部門再次打響煤炭結構性保供戰(zhàn)。

區(qū)域性煤缺價高問題凸顯

去年3月份，七大火電企業(yè)“聯(lián)名上書”似乎并未讓寧夏煤炭緊缺的問題有所緩解。

《經(jīng)濟參考報》記者了解到，近年來，按照化解煤炭過剩產(chǎn)能的總體部署，寧夏加大了落后產(chǎn)能煤礦和自然保護區(qū)內煤礦關閉退出力度。截至2017年底，全區(qū)共關閉煤礦37處，退出產(chǎn)能1327萬噸，超額完成了下達的煤礦關閉退出任務。

然而，作為西電東送的網(wǎng)架樞紐以及確定的火電外送基地，隨著寧夏煤炭需求快速增長，供應缺口不斷擴大。2017年全區(qū)原煤產(chǎn)量7645萬噸，煤炭消費量1.1億噸，缺口超3300萬噸。進入2018年，神華寧煤400萬噸煤炭間接液化項目、寧東至浙江輸電配套電源等依托煤炭資源布局的項目全面投產(chǎn)、投運，年新增煤炭需求2000萬噸以上，全區(qū)煤炭供應缺口或超過5000萬噸，煤炭穩(wěn)定供應面臨較大壓力。

重慶面臨著同樣的難題。在去產(chǎn)能推進、區(qū)域協(xié)調不暢和上下游產(chǎn)業(yè)失衡等一系列因素作用下，這個本就缺煤的直轄市煤炭供需差距進一步擴大。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會副會長姜智敏指出，目前全國煤炭總體供需是平穩(wěn)的，但氣候因素、煤炭轉運能力及市場預期對短時供需平衡的影響越來越大。從煤電需求來看，統(tǒng)調電廠1月下旬日均耗煤644萬噸，4月上旬僅470萬噸，相差174萬噸，短時波動幅度加大。而今后一個時期，隨著去產(chǎn)能步伐加快，南方不符合安全生產(chǎn)條件的小煤礦退出較多，原煤生產(chǎn)逐步向資源條件好、競爭能力強的晉陜蒙地區(qū)集中，區(qū)域供需矛盾將進一步凸顯。

《經(jīng)濟參考報》記者注意到，5月份，國內動力煤消費進入淡旺季交替的關鍵時期，雖然大型煤企當月長協(xié)降幅較大，但部分產(chǎn)區(qū)煤價、公路運價主動探漲，而沿�；痣姀S日耗居于高位，港口場存增加有限，結構性缺貨加重，在售貨源稀缺，尤其是優(yōu)質山西煤為緊俏。中泰證券分析師李俊松認為，5月過后逐漸進入暑期旺季，動力煤價格有望開展季節(jié)性反彈，未來三個月預計煤價將呈現(xiàn)向上趨勢。sdghgg

高煤價引發(fā)產(chǎn)業(yè)連鎖反應

受益于較高的煤炭價格，煤炭行業(yè)的好日子還在延續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度27家煤炭公司全部實現(xiàn)盈利，合計歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為244億元和235億元，同比增長5.5%和3.4%，環(huán)比2017年四季度分別增長46%和55.1%。

電力行業(yè)則是另一番景象。在38家電企中，有16家一季度凈利潤虧損，19家電企凈利潤同比下滑，只有3家電企凈利同比有所增加。

中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的報告也指出，在電煤價格同比繼續(xù)提高、市場化導致電價下降等因素共同影響下，煤電企業(yè)經(jīng)營形勢仍然較為嚴峻，部分大型發(fā)電集團煤電板塊仍然整體虧損，虧損面接近50%。受煤電企業(yè)持續(xù)虧損、煤電新開工項目減少等因素影響，發(fā)電設計、建設施工等企業(yè)經(jīng)營形勢也較為嚴峻。

煤炭短缺和價格上漲還引發(fā)整個工業(yè)經(jīng)濟的連鎖反應。據(jù)了解，去年寧夏13家煤電企業(yè)累計虧損十幾億元，致使電力直接的讓利能力下降，原來執(zhí)行的優(yōu)惠電價空間不斷壓縮。《經(jīng)濟參考報》記者采訪的多家用電企業(yè)反映，雖然參與了電力直接，但優(yōu)惠幅度很小�！艾F(xiàn)在只比標桿電價降了3厘錢，企業(yè)成本明顯上升�！睂幭淖瞎馓旎鞍彼峁靖笨偨�(jīng)理楊勇說，在煤價高企的情況下電廠能繼續(xù)給企業(yè)讓利實屬不易。

當?shù)赜嘘P部門負責人表示，寧夏工業(yè)企業(yè)中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比大，很多企業(yè)用電成本在生產(chǎn)成本中占比高達50%以上，如果這部分成本不能向下游產(chǎn)業(yè)鏈傳導出去，企業(yè)就會面臨關停風險。

迎峰度夏保供戰(zhàn)打響

事實上，有關部門已注意到了這一問題。據(jù)《經(jīng)濟參考報》記者了解，繼4月19日召開鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能和脫困發(fā)展工作部際聯(lián)席會議之后，近日發(fā)改委又召開會議部署迎峰度夏的保供工作�！爸饕�是希望通過新產(chǎn)能的釋放、增加鐵路運力、較為寬松的進口煤政策等，保障夏季用煤高峰供需總體平衡，使得煤炭價格能穩(wěn)定在每噸500元至570元的合理區(qū)間�！庇袠I(yè)內人士透露。

近期煤炭產(chǎn)能置換步伐加快。5月7日，河北發(fā)布2018年煤炭退出產(chǎn)能置換指標公開公告，32處退出煤礦年產(chǎn)能1035萬噸置換指標(按規(guī)定折算產(chǎn)能)，定于2018年5月19日15時在河北省公共資源中心平臺以“公開掛牌、集中競價”方式進行。

湖南發(fā)布的2017年關閉退出煤礦產(chǎn)能指標信息(第一批)涉及11個煤礦，產(chǎn)能118萬噸，折算產(chǎn)能118.3萬噸。福建去產(chǎn)能指標工作實施方案明確，關閉退出煤礦均按享受中央財政獎補，此類退出煤礦指標折算比例統(tǒng)一按退出產(chǎn)能的30%計。黑龍江也明確企業(yè)可以在公共資源網(wǎng)進行煤炭產(chǎn)能置換指標。另一項重要的工作則是解決運力問題。發(fā)改委明確要推動加快北煤南運大通道建設，加強鐵路與其他運輸方式的銜接，保障重點區(qū)域電煤運輸需求。而2018年中國鐵路總公司要求新增發(fā)運量2億噸。有業(yè)內人士介紹說，鐵路運輸主要干線大秦線、朔黃線基本處于滿負荷狀態(tài)，難有大的增量，主要還是挖掘蒙冀線和瓦日線的潛力。

此外，進口煤政策或有所調整。南方沿海地區(qū)煤炭需求近8億噸，其中約25％依靠進口。4月初，福建、廣東、浙江等幾個主要煤炭進口省份都對進口煤重啟限制措施，在此之下，我國4月份進口煤炭2228.3萬噸，同比減少249.7萬噸，下降10.08%；環(huán)比減少441.7萬噸，下降16.54%。有消息稱，有關部門正在研究如何對直接進口到電廠的煤炭實施傾斜政策。

據(jù)山西日報報道，山西把煤炭供給側結構性改革作為貫徹落實習近平總書記對我省轉型發(fā)展要求的重點任務，堅持去產(chǎn)能與發(fā)展先進產(chǎn)能相結合，與產(chǎn)業(yè)結構調整升級相結合，與解決重組整合遺留問題相結合，推動山西煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展邁出了新步伐、踏上了新征程。2016年-2017年，省內關閉煤礦52座、退出產(chǎn)能4590萬噸，核減生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能925萬噸/年。山西煤炭去產(chǎn)能總量全國。

推進先進產(chǎn)能建設，提升先進產(chǎn)能占比。扎實推進煤礦安全生產(chǎn)標準化建設工作，確定了一批省級和市級試點煤礦，為全面實施新標準化提供可復制、可借鑒、可推廣的經(jīng)驗做法。2017年底全省煤炭先進產(chǎn)能達到39614.4萬噸/年，占到生產(chǎn)總能力的42%，同比提高6個百分點。今年，我省還要關閉煤礦35座、退出產(chǎn)能2240萬噸。

“礦山與鋼廠直接進行鐵礦石貿易，報價方式可以是大商所鐵礦石價格加一個雙方商定的基差。鐵礦石價格的波動通過盤面對沖，而基差的波動則相對較小，大大降低了企業(yè)的風險。” 嘉吉投屬事業(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強說。

目前，基差點價的模式已經(jīng)在鋼廠之中廣泛鋪開。業(yè)內人士表示，基差貿易能夠滿足貿易雙方靈活多變的談判需求，使企業(yè)進一步將風險管理與生產(chǎn)經(jīng)營相結合，使企業(yè)不直接參與也可利用價格，為企業(yè)利用衍生品市場拓展經(jīng)營模式、進行風險管理提供了新路徑。

定價模式生變

作為一種以價格為基準的貿易方式，基差貿易將上下游企業(yè)原本的固定價格分解為價格加基差價格。企業(yè)可結合自身需求，擇優(yōu)成為基差制定方或點價方，并根據(jù)市場靈活選擇點價期與交貨期，通過場內操作將現(xiàn)貨市場價格風險轉移到市場，而個性化訴求則通過基差貿易得到很好體現(xiàn)。

王強表示，大宗商品定價與貿易方式大多經(jīng)歷了從現(xiàn)貨一口定價向基差貿易定價的演變。定價方式演變的關鍵，就是存在具有足夠公信力及能夠真實反映市場供需關系的基準價格。他指出，大商所鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色商品價格，得到了國內外產(chǎn)業(yè)客戶的廣泛認可與使用，已經(jīng)具備了成為國內外貿易定價基準的基礎。

為在鋼鐵產(chǎn)業(yè)推廣基差貿易，大商所2017年在黑色系品種開展基差貿易試點，支持公司風險管理子公司等機構為實體企業(yè)提供相關的針對性。一年來，基差貿易試點項目既得到了鋼廠、貿易商等實體企業(yè)的積極關注和參與，也得到了機構的支持和推廣，風險管理子公司不斷嘗試業(yè)務創(chuàng)新，研究制定了個性化的基差貿易方案，更加貼近實體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需求，將風險管理的功能融入到日常貿易中來。

永安資本副董事長李金祿表示，基差報價表與普通現(xiàn)貨報價表相比，除了標明企業(yè)所需鐵礦石的品位、交割地點等基礎信息外，還給出了遠期價格的基差報價。與傳統(tǒng)報價不同，基差報價只給出一個確定的基差價格，作為基準價的價格由某一方企業(yè)于合同規(guī)定的點價期內在盤面點選。

李金祿介紹說，2017年5月底，某鋼廠想鎖定8月底原材料鐵礦石的采購價格。此時鋼廠可直接購買一批鐵礦石現(xiàn)貨囤貨，也可以在市場做多保值，還可以利用基差貿易鎖定原料成本。終，鋼廠與永安資本簽訂了基差貿易合同。5月31日，永安資本與該鋼廠確定了-11元/噸的基差來交貨，8月底在日照港交pb粉。鋼廠于6月12日在鐵礦石1709合約上以431元/噸點價，確定遠期交貨價為420元/噸。當天現(xiàn)貨價格430元/噸，鋼廠相當于節(jié)省了10元/噸的采購成本。

相比于直接在現(xiàn)貨市場采購，基差貿易提供了更靈活的定價方式，并減少了占用。同時，基差貿易方式下企業(yè)簽訂的是現(xiàn)貨購銷合同，提前明確購銷貨物的時間、地點和品質，結合經(jīng)營情況主動點選價格作為原料購買的基準價格，在轉移風險的同時讓鋼企更易于理解和接受，促進達成。

“除了通過基差貿易鎖定原料成本，眾多風險管理子公司也同期開展下游成材代銷的基差貿易業(yè)務，為鋼廠提供供銷一體的利潤保值�！崩罱鸬摻榻B。

對于這種與實際生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系更為緊密的基差貿易方式，鋼企與上下游企業(yè)、風險管理子公司等機構開展基差貿易，既可以對沖價格風險，還解決了采購、銷售、物流、倉儲、品質升貼水等實際經(jīng)營問題。

李金祿表示，基差貿易將風險管理融入到企業(yè)日常經(jīng)營的供銷環(huán)節(jié)，除了要求風險管理子公司有專業(yè)能力之外，同時還要具備現(xiàn)貨的能力與渠道。這要求子公司要期現(xiàn)貨兩條腿走路，其發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)并存。在此背景下，大商所開展基差貿易試點項目，對參與試點的企業(yè)提供支持，對參與企業(yè)提高業(yè)務水平、積累經(jīng)驗是非常有幫助的，其公司去年也成功參與了試點項目。

場外衍生品錦上添花

如果說基差貿易是將風險管理與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更緊密的相結合，從而實現(xiàn)期現(xiàn)一體化的經(jīng)營目標，那么場外衍生品將為企業(yè)提供更加個性化的定制。上海學院教授汪滔介紹，場外衍生品主要是通過場外期權來實現(xiàn)�！皥鐾馄跈嗫此齐y以理解，企業(yè)可將其視為針對性的‘保險’，為對沖風險向公司風險管理子公司等機構購買相應的保險�！彼赋�。

“鋼廠擔心原料價格上漲，可考慮買入鐵礦、焦炭等原料的看漲期權；擔心鋼材價格下降，可買入鋼材的看跌期權。買入期權后，如果原料價格上漲，或者成材價格下跌，企業(yè)都會得到相應賠付�！蓖籼媳硎�，相較于直接參與套保，場外期權省卻了企業(yè)組建團隊操盤、盯盤、平倉等專業(yè)操作問題，對鋼企更細化的需求提供針對性的“保險”。

機構之所以能為實體企業(yè)提供這種價格保護，其背后是依托流動性充分、市場結構合理的場內市場進行對沖。汪滔表示，風險管理子公司等機構實際上是將場內標準化合約加工成企業(yè)需要的個性化解決方案。

為推動場外期權更好、更廣泛的實體企業(yè)，大商所自2014年起開展場外期權試點項目。2017年，大商所支持開展工業(yè)品場外期權試點項目15個，為鞍鋼、華菱、旭陽等行業(yè)龍頭企業(yè)提供風險管理。在所的大力支持下，場外期權規(guī)模迅速攀升，場外期權的種類、質量以及創(chuàng)新性也得到了極大的發(fā)展。含權貿易、領子期權、障礙期權等多種方式涌現(xiàn).

周一（5月14日），央行繼續(xù)暫停逆回購操作，不過在發(fā)放補充（PSL）801億元的基礎上，開展中期借貸便利（MLF）操作1560億元，當日無逆回購到期，有3925億元MLF順延到期。市場人士指出，結合央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告的表態(tài)來看，貨幣政策仍維持穩(wěn)健中性，同時回歸實質中性或邊際趨松的概率加大，加之短期流動性擾動因素較少，預計面相對寬松的格局仍將持續(xù)。

上周體系流動性總量處于較高水平，央行繼續(xù)凈回籠。具體來看，上周有2700億元逆回購到期，央行累計開展逆回購1300億元，凈回籠1400億元；此外，央行開展1200億元國庫現(xiàn)金定存操作，完全對沖到期量；而上周六（5月12日）到期的3925億元MLF，順延到本周一（5月14日）到期。

從貨幣市場表現(xiàn)看，上周面延續(xù)寬松格局，主要利率繼續(xù)下行，其中R001均值下行15基點至2.55%，R007均值下行29基點至2.84%；存款類機構方面，DR001加權均價下行10基點至2.45%，DR007加權均價則持穩(wěn)于2.69%。

本周央行公開市場到期量繼續(xù)減少，數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場有800億元逆回購到期，其中周一、周二、周五均無逆回購到期，周三、周四分別到期600億元、200億元；無正回購和央票到期。

值得注意的是，5月11日，中國人民公布了2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報告。央行表示，將保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門。綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，保持貨幣和社會融資規(guī)模合理增長，把握好穩(wěn)增長、調結構、防風險之間的平衡。

中金公司點評稱，從2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報告和去年四季度的對比來看，有了一些明顯的措辭上的變化。比如從此前的“把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風險之間的平衡”改為“把握好穩(wěn)增長、調結構、防風險之間的平衡。”已經(jīng)把“去杠桿”去掉，回到“調結構”，顯示經(jīng)過去年貨幣政策的緊縮，各類杠桿都已經(jīng)得到一定控制，去杠桿的迫切性已經(jīng)沒有那么高。此外，“削峰填谷”這個關鍵詞這次也去掉，顯示貨幣政策態(tài)度已經(jīng)有一定程度的轉松，會維持流動性大部分時候穩(wěn)中偏松一些。

中金公司并指出，“綜合考慮監(jiān)管政策的宏觀效應及對業(yè)態(tài)和市場運行格局的影響”也改為“綜合考慮宏觀經(jīng)濟運行變化”，很明顯的體現(xiàn)了貨幣政策關注重心已經(jīng)從監(jiān)管轉移到了經(jīng)濟增長。預計未來一個階段，穩(wěn)增長的訴求會提高。貨幣政策更多會起到保駕護航的作用，流動性和額度都會有適度的放松。

“流動性易松難緊�！焙ＭㄗC券姜超團隊同時表示，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，我國宏觀杠桿率增速放緩，體系控制內部杠桿取得階段性成效，未來要把握好穩(wěn)增長、調結構、防風險之間的平衡（將“去杠桿”替換為“調結構”），這意味著貨幣政策回歸管理經(jīng)濟、通脹運行的主業(yè)。

姜超認為，在表外融資趨降、推動利率“兩軌”逐步合一的背景下，央行貨幣政策不再收緊，并將呵護面穩(wěn)定�！　�(jù)生意社數(shù)據(jù)顯示，1月1日20#無縫管市場價格為5701元/噸，1月5日20#無縫管市場價格為5613元/噸，本周國內無縫管市場價格小幅回落，整體下調100-150元/噸，體跌幅1.53%�！　》从^下游鋼廠，生產(chǎn)利潤仍偏高位，螺紋鋼、熱軋廠利潤均有700元/噸左右，雖然目前鋼廠限產(chǎn)因素發(fā)酵，但去利潤格局終將在遠月合約中體現(xiàn)。而目前鋼廠鐵礦石庫存仍偏低位，港口庫存也逐漸回落，后期鋼廠復產(chǎn)兌現(xiàn)利潤必將對鐵礦石帶來補庫需求。未來流動性不排除受繳稅、季末月末因素短期有沖擊，但整體相對寬松的格局不變。