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《經(jīng)濟(jì)參考報》記者調(diào)研了解到，雖然當(dāng)前全國煤炭總體供需平穩(wěn)，但區(qū)域性煤缺價高的現(xiàn)象仍然存在，受此影響，電廠普遍日子“難過”，同時還引發(fā)整個工業(yè)經(jīng)濟(jì)的連鎖反應(yīng)。后續(xù)隨著煤炭迎峰度夏時節(jié)到來，區(qū)域供需矛盾或進(jìn)一步凸顯。今年既要堅定不移去產(chǎn)能，又要防止出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性、時段性供應(yīng)緊張。對此，從加快煤炭產(chǎn)能置換步伐、增加鐵路運(yùn)力、調(diào)整進(jìn)口煤限制政策等方面入手，相關(guān)部門再次打響煤炭結(jié)構(gòu)性保供戰(zhàn)。

區(qū)域性煤缺價高問題凸顯

去年3月份，七大火電企業(yè)“聯(lián)名上書”似乎并未讓寧夏煤炭緊缺的問題有所緩解。

《經(jīng)濟(jì)參考報》記者了解到，近年來，按照化解煤炭過剩產(chǎn)能的總體部署，寧夏加大了落后產(chǎn)能煤礦和自然保護(hù)區(qū)內(nèi)煤礦關(guān)閉退出力度。截至2017年底，全區(qū)共關(guān)閉煤礦37處，退出產(chǎn)能1327萬噸，超額完成了下達(dá)的煤礦關(guān)閉退出任務(wù)。

然而，作為西電東送的網(wǎng)架樞紐以及確定的火電外送基地，隨著寧夏煤炭需求快速增長，供應(yīng)缺口不斷擴(kuò)大。2017年全區(qū)原煤產(chǎn)量7645萬噸，煤炭消費(fèi)量1.1億噸，缺口超3300萬噸。進(jìn)入2018年，神華寧煤400萬噸煤炭間接液化項(xiàng)目、寧東至浙江輸電配套電源等依托煤炭資源布局的項(xiàng)目全面投產(chǎn)、投運(yùn)，年新增煤炭需求2000萬噸以上，全區(qū)煤炭供應(yīng)缺口或超過5000萬噸，煤炭穩(wěn)定供應(yīng)面臨較大壓力。

重慶面臨著同樣的難題。在去產(chǎn)能推進(jìn)、區(qū)域協(xié)調(diào)不暢和上下游產(chǎn)業(yè)失衡等一系列因素作用下，這個本就缺煤的直轄市煤炭供需差距進(jìn)一步擴(kuò)大。

中國煤炭工業(yè)協(xié)會副會長姜智敏指出，目前全國煤炭總體供需是平穩(wěn)的，但氣候因素、煤炭轉(zhuǎn)運(yùn)能力及市場預(yù)期對短時供需平衡的影響越來越大。從煤電需求來看，統(tǒng)調(diào)電廠1月下旬日均耗煤644萬噸，4月上旬僅470萬噸，相差174萬噸，短時波動幅度加大。而今后一個時期，隨著去產(chǎn)能步伐加快，南方不符合安全生產(chǎn)條件的小煤礦退出較多，原煤生產(chǎn)逐步向資源條件好、競爭能力強(qiáng)的晉陜蒙地區(qū)集中，區(qū)域供需矛盾將進(jìn)一步凸顯。

《經(jīng)濟(jì)參考報》記者注意到，5月份，國內(nèi)動力煤消費(fèi)進(jìn)入淡旺季交替的關(guān)鍵時期，雖然大型煤企當(dāng)月長協(xié)降幅較大，但部分產(chǎn)區(qū)煤價、公路運(yùn)價主動探漲，而沿海火電廠日耗居于高位，港口場存增加有限，結(jié)構(gòu)性缺貨加重，在售貨源稀缺，尤其是優(yōu)質(zhì)山西煤為緊俏。中泰證券分析師李俊松認(rèn)為，5月過后逐漸進(jìn)入暑期旺季，動力煤價格有望開展季節(jié)性反彈，未來三個月預(yù)計煤價將呈現(xiàn)向上趨勢。sdghgg

高煤價引發(fā)產(chǎn)業(yè)連鎖反應(yīng)

受益于較高的煤炭價格，煤炭行業(yè)的好日子還在延續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度27家煤炭公司全部實(shí)現(xiàn)盈利，合計歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別為244億元和235億元，同比增長5.5%和3.4%，環(huán)比2017年四季度分別增長46%和55.1%。

電力行業(yè)則是另一番景象。在38家電企中，有16家一季度凈利潤虧損，19家電企凈利潤同比下滑，只有3家電企凈利同比有所增加。

中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的報告也指出，在電煤價格同比繼續(xù)提高、市場化導(dǎo)致電價下降等因素共同影響下，煤電企業(yè)經(jīng)營形勢仍然較為嚴(yán)峻，部分大型發(fā)電集團(tuán)煤電板塊仍然整體虧損，虧損面接近50%。受煤電企業(yè)持續(xù)虧損、煤電新開工項(xiàng)目減少等因素影響，發(fā)電設(shè)計、建設(shè)施工等企業(yè)經(jīng)營形勢也較為嚴(yán)峻。

煤炭短缺和價格上漲還引發(fā)整個工業(yè)經(jīng)濟(jì)的連鎖反應(yīng)。據(jù)了解，去年寧夏13家煤電企業(yè)累計虧損十幾億元，致使電力直接的讓利能力下降，原來執(zhí)行的優(yōu)惠電價空間不斷壓縮�！督�(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的多家用電企業(yè)反映，雖然參與了電力直接，但優(yōu)惠幅度很小�！艾F(xiàn)在只比標(biāo)桿電價降了3厘錢，企業(yè)成本明顯上升�！睂幭淖瞎馓旎鞍彼峁靖笨偨�(jīng)理?xiàng)钣抡f，在煤價高企的情況下電廠能繼續(xù)給企業(yè)讓利實(shí)屬不易。

當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，寧夏工業(yè)企業(yè)中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比大，很多企業(yè)用電成本在生產(chǎn)成本中占比高達(dá)50%以上，如果這部分成本不能向下游產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)出去，企業(yè)就會面臨關(guān)停風(fēng)險。

迎峰度夏保供戰(zhàn)打響

事實(shí)上，有關(guān)部門已注意到了這一問題。據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報》記者了解，繼4月19日召開鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能和脫困發(fā)展工作部際聯(lián)席會議之后，近日發(fā)改委又召開會議部署迎峰度夏的保供工作。“主要還是希望通過新產(chǎn)能的釋放、增加鐵路運(yùn)力、較為寬松的進(jìn)口煤政策等，保障夏季用煤高峰供需總體平衡，使得煤炭價格能穩(wěn)定在每噸500元至570元的合理區(qū)間�！庇袠I(yè)內(nèi)人士透露。

近期煤炭產(chǎn)能置換步伐加快。5月7日，河北發(fā)布2018年煤炭退出產(chǎn)能置換指標(biāo)公開公告，32處退出煤礦年產(chǎn)能1035萬噸置換指標(biāo)(按規(guī)定折算產(chǎn)能)，定于2018年5月19日15時在河北省公共資源中心平臺以“公開掛牌、集中競價”方式進(jìn)行。

湖南發(fā)布的2017年關(guān)閉退出煤礦產(chǎn)能指標(biāo)信息(第一批)涉及11個煤礦，產(chǎn)能118萬噸，折算產(chǎn)能118.3萬噸。福建去產(chǎn)能指標(biāo)工作實(shí)施方案明確，關(guān)閉退出煤礦均按享受中央財政獎補(bǔ)，此類退出煤礦指標(biāo)折算比例統(tǒng)一按退出產(chǎn)能的30%計。黑龍江也明確企業(yè)可以在公共資源網(wǎng)進(jìn)行煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)。另一項(xiàng)重要的工作則是解決運(yùn)力問題。發(fā)改委明確要推動加快北煤南運(yùn)大通道建設(shè)，加強(qiáng)鐵路與其他運(yùn)輸方式的銜接，保障重點(diǎn)區(qū)域電煤運(yùn)輸需求。而2018年中國鐵路總公司要求新增發(fā)運(yùn)量2億噸。有業(yè)內(nèi)人士介紹說，鐵路運(yùn)輸主要干線大秦線、朔黃線基本處于滿負(fù)荷狀態(tài)，難有大的增量，主要還是挖掘蒙冀線和瓦日線的潛力。

此外，進(jìn)口煤政策或有所調(diào)整。南方沿海地區(qū)煤炭需求近8億噸，其中約25％依靠進(jìn)口。4月初，福建、廣東、浙江等幾個主要煤炭進(jìn)口省份都對進(jìn)口煤重啟限制措施，在此之下，我國4月份進(jìn)口煤炭2228.3萬噸，同比減少249.7萬噸，下降10.08%；環(huán)比減少441.7萬噸，下降16.54%。有消息稱，有關(guān)部門正在研究如何對直接進(jìn)口到電廠的煤炭實(shí)施傾斜政策。

據(jù)山西日報報道，山西把煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革作為貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記對我省轉(zhuǎn)型發(fā)展要求的重點(diǎn)任務(wù)，堅持去產(chǎn)能與發(fā)展先進(jìn)產(chǎn)能相結(jié)合，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級相結(jié)合，與解決重組整合遺留問題相結(jié)合，推動山西煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展邁出了新步伐、踏上了新征程。2016年-2017年，省內(nèi)關(guān)閉煤礦52座、退出產(chǎn)能4590萬噸，核減生產(chǎn)煤礦產(chǎn)能925萬噸/年。山西煤炭去產(chǎn)能總量全國。

推進(jìn)先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，提升先進(jìn)產(chǎn)能占比。扎實(shí)推進(jìn)煤礦安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)工作，確定了一批省級和市級試點(diǎn)煤礦，為全面實(shí)施新標(biāo)準(zhǔn)化提供可復(fù)制、可借鑒、可推廣的經(jīng)驗(yàn)做法。2017年底全省煤炭先進(jìn)產(chǎn)能達(dá)到39614.4萬噸/年，占到生產(chǎn)總能力的42%，同比提高6個百分點(diǎn)。今年，我省還要關(guān)閉煤礦35座、退出產(chǎn)能2240萬噸。

“礦山與鋼廠直接進(jìn)行鐵礦石貿(mào)易，報價方式可以是大商所鐵礦石價格加一個雙方商定的基差。鐵礦石價格的波動通過盤面對沖，而基差的波動則相對較小，大大降低了企業(yè)的風(fēng)險�！� 嘉吉投屬事業(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強(qiáng)說。

目前，基差點(diǎn)價的模式已經(jīng)在鋼廠之中廣泛鋪開。業(yè)內(nèi)人士表示，基差貿(mào)易能夠滿足貿(mào)易雙方靈活多變的談判需求，使企業(yè)進(jìn)一步將風(fēng)險管理與生產(chǎn)經(jīng)營相結(jié)合，使企業(yè)不直接參與也可利用價格，為企業(yè)利用衍生品市場拓展經(jīng)營模式、進(jìn)行風(fēng)險管理提供了新路徑。

定價模式生變

作為一種以價格為基準(zhǔn)的貿(mào)易方式，基差貿(mào)易將上下游企業(yè)原本的固定價格分解為價格加基差價格。企業(yè)可結(jié)合自身需求，擇優(yōu)成為基差制定方或點(diǎn)價方，并根據(jù)市場靈活選擇點(diǎn)價期與交貨期，通過場內(nèi)操作將現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移到市場，而個性化訴求則通過基差貿(mào)易得到很好體現(xiàn)。

王強(qiáng)表示，大宗商品定價與貿(mào)易方式大多經(jīng)歷了從現(xiàn)貨一口定價向基差貿(mào)易定價的演變。定價方式演變的關(guān)鍵，就是存在具有足夠公信力及能夠真實(shí)反映市場供需關(guān)系的基準(zhǔn)價格。他指出，大商所鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色商品價格，得到了國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)客戶的廣泛認(rèn)可與使用，已經(jīng)具備了成為國內(nèi)外貿(mào)易定價基準(zhǔn)的基礎(chǔ)。

為在鋼鐵產(chǎn)業(yè)推廣基差貿(mào)易，大商所2017年在黑色系品種開展基差貿(mào)易試點(diǎn)，支持公司風(fēng)險管理子公司等機(jī)構(gòu)為實(shí)體企業(yè)提供相關(guān)的針對性。一年來，基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目既得到了鋼廠、貿(mào)易商等實(shí)體企業(yè)的積極關(guān)注和參與，也得到了機(jī)構(gòu)的支持和推廣，風(fēng)險管理子公司不斷嘗試業(yè)務(wù)創(chuàng)新，研究制定了個性化的基差貿(mào)易方案，更加貼近實(shí)體企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需求，將風(fēng)險管理的功能融入到日常貿(mào)易中來。

永安資本副董事長李金祿表示，基差報價表與普通現(xiàn)貨報價表相比，除了標(biāo)明企業(yè)所需鐵礦石的品位、交割地點(diǎn)等基礎(chǔ)信息外，還給出了遠(yuǎn)期價格的基差報價。與傳統(tǒng)報價不同，基差報價只給出一個確定的基差價格，作為基準(zhǔn)價的價格由某一方企業(yè)于合同規(guī)定的點(diǎn)價期內(nèi)在盤面點(diǎn)選。

李金祿介紹說，2017年5月底，某鋼廠想鎖定8月底原材料鐵礦石的采購價格。此時鋼廠可直接購買一批鐵礦石現(xiàn)貨囤貨，也可以在市場做多保值，還可以利用基差貿(mào)易鎖定原料成本。終，鋼廠與永安資本簽訂了基差貿(mào)易合同。5月31日，永安資本與該鋼廠確定了-11元/噸的基差來交貨，8月底在日照港交pb粉。鋼廠于6月12日在鐵礦石1709合約上以431元/噸點(diǎn)價，確定遠(yuǎn)期交貨價為420元/噸。當(dāng)天現(xiàn)貨價格430元/噸，鋼廠相當(dāng)于節(jié)省了10元/噸的采購成本。

相比于直接在現(xiàn)貨市場采購，基差貿(mào)易提供了更靈活的定價方式，并減少了占用。同時，基差貿(mào)易方式下企業(yè)簽訂的是現(xiàn)貨購銷合同，提前明確購銷貨物的時間、地點(diǎn)和品質(zhì)，結(jié)合經(jīng)營情況主動點(diǎn)選價格作為原料購買的基準(zhǔn)價格，在轉(zhuǎn)移風(fēng)險的同時讓鋼企更易于理解和接受，促進(jìn)達(dá)成。

“除了通過基差貿(mào)易鎖定原料成本，眾多風(fēng)險管理子公司也同期開展下游成材代銷的基差貿(mào)易業(yè)務(wù)，為鋼廠提供供銷一體的利潤保值�！崩罱鸬摻榻B。

對于這種與實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系更為緊密的基差貿(mào)易方式，鋼企與上下游企業(yè)、風(fēng)險管理子公司等機(jī)構(gòu)開展基差貿(mào)易，既可以對沖價格風(fēng)險，還解決了采購、銷售、物流、倉儲、品質(zhì)升貼水等實(shí)際經(jīng)營問題。

李金祿表示，基差貿(mào)易將風(fēng)險管理融入到企業(yè)日常經(jīng)營的供銷環(huán)節(jié)，除了要求風(fēng)險管理子公司有專業(yè)能力之外，同時還要具備現(xiàn)貨的能力與渠道。這要求子公司要期現(xiàn)貨兩條腿走路，其發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。在此背景下，大商所開展基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目，對參與試點(diǎn)的企業(yè)提供支持，對參與企業(yè)提高業(yè)務(wù)水平、積累經(jīng)驗(yàn)是非常有幫助的，其公司去年也成功參與了試點(diǎn)項(xiàng)目。

場外衍生品錦上添花

如果說基差貿(mào)易是將風(fēng)險管理與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更緊密的相結(jié)合，從而實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)一體化的經(jīng)營目標(biāo)，那么場外衍生品將為企業(yè)提供更加個性化的定制。上海學(xué)院教授汪滔介紹，場外衍生品主要是通過場外期權(quán)來實(shí)現(xiàn)。“場外期權(quán)看似難以理解，企業(yè)可將其視為針對性的‘保險’，為對沖風(fēng)險向公司風(fēng)險管理子公司等機(jī)構(gòu)購買相應(yīng)的保險。”他指出。

“鋼廠擔(dān)心原料價格上漲，可考慮買入鐵礦、焦炭等原料的看漲期權(quán)；擔(dān)心鋼材價格下降，可買入鋼材的看跌期權(quán)。買入期權(quán)后，如果原料價格上漲，或者成材價格下跌，企業(yè)都會得到相應(yīng)賠付�！蓖籼媳硎�，相較于直接參與套保，場外期權(quán)省卻了企業(yè)組建團(tuán)隊操盤、盯盤、平倉等專業(yè)操作問題，對鋼企更細(xì)化的需求提供針對性的“保險”。

機(jī)構(gòu)之所以能為實(shí)體企業(yè)提供這種價格保護(hù)，其背后是依托流動性充分、市場結(jié)構(gòu)合理的場內(nèi)市場進(jìn)行對沖。汪滔表示，風(fēng)險管理子公司等機(jī)構(gòu)實(shí)際上是將場內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化合約加工成企業(yè)需要的個性化解決方案。

為推動場外期權(quán)更好、更廣泛的實(shí)體企業(yè)，大商所自2014年起開展場外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目。2017年，大商所支持開展工業(yè)品場外期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目15個，為鞍鋼、華菱、旭陽等行業(yè)龍頭企業(yè)提供風(fēng)險管理。在所的大力支持下，場外期權(quán)規(guī)模迅速攀升，場外期權(quán)的種類、質(zhì)量以及創(chuàng)新性也得到了極大的發(fā)展。含權(quán)貿(mào)易、領(lǐng)子期權(quán)、障礙期權(quán)等多種方式涌現(xiàn).

周一（5月14日），央行繼續(xù)暫停逆回購操作，不過在發(fā)放補(bǔ)充（PSL）801億元的基礎(chǔ)上，開展中期借貸便利（MLF）操作1560億元，當(dāng)日無逆回購到期，有3925億元MLF順延到期。市場人士指出，結(jié)合央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告的表態(tài)來看，貨幣政策仍維持穩(wěn)健中性，同時回歸實(shí)質(zhì)中性或邊際趨松的概率加大，加之短期流動性擾動因素較少，預(yù)計面相對寬松的格局仍將持續(xù)。

上周體系流動性總量處于較高水平，央行繼續(xù)凈回籠。具體來看，上周有2700億元逆回購到期，央行累計開展逆回購1300億元，凈回籠1400億元；此外，央行開展1200億元國庫現(xiàn)金定存操作，完全對沖到期量；而上周六（5月12日）到期的3925億元MLF，順延到本周一（5月14日）到期。

從貨幣市場表現(xiàn)看，上周面延續(xù)寬松格局，主要利率繼續(xù)下行，其中R001均值下行15基點(diǎn)至2.55%，R007均值下行29基點(diǎn)至2.84%；存款類機(jī)構(gòu)方面，DR001加權(quán)均價下行10基點(diǎn)至2.45%，DR007加權(quán)均價則持穩(wěn)于2.69%。

本周央行公開市場到期量繼續(xù)減少，數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場有800億元逆回購到期，其中周一、周二、周五均無逆回購到期，周三、周四分別到期600億元、200億元；無正回購和央票到期。

值得注意的是，5月11日，中國人民公布了2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報告。央行表示，將保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門。綜合運(yùn)用價、量工具和宏觀審慎政策加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣和社會融資規(guī)模合理增長，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡。

中金公司點(diǎn)評稱，從2018年一季度貨幣政策執(zhí)行報告和去年四季度的對比來看，有了一些明顯的措辭上的變化。比如從此前的“把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風(fēng)險之間的平衡”改為“把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡�！币呀�(jīng)把“去杠桿”去掉，回到“調(diào)結(jié)構(gòu)”，顯示經(jīng)過去年貨幣政策的緊縮，各類杠桿都已經(jīng)得到一定控制，去杠桿的迫切性已經(jīng)沒有那么高。此外，“削峰填谷”這個關(guān)鍵詞這次也去掉，顯示貨幣政策態(tài)度已經(jīng)有一定程度的轉(zhuǎn)松，會維持流動性大部分時候穩(wěn)中偏松一些。

中金公司并指出，“綜合考慮監(jiān)管政策的宏觀效應(yīng)及對業(yè)態(tài)和市場運(yùn)行格局的影響”也改為“綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化”，很明顯的體現(xiàn)了貨幣政策關(guān)注重心已經(jīng)從監(jiān)管轉(zhuǎn)移到了經(jīng)濟(jì)增長。預(yù)計未來一個階段，穩(wěn)增長的訴求會提高。貨幣政策更多會起到保駕護(hù)航的作用，流動性和額度都會有適度的放松。

“流動性易松難緊�！焙ＭㄗC券姜超團(tuán)隊同時表示，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，我國宏觀杠桿率增速放緩，體系控制內(nèi)部杠桿取得階段性成效，未來要把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險之間的平衡（將“去杠桿”替換為“調(diào)結(jié)構(gòu)”），這意味著貨幣政策回歸管理經(jīng)濟(jì)、通脹運(yùn)行的主業(yè)。

姜超認(rèn)為，在表外融資趨降、推動利率“兩軌”逐步合一的背景下，央行貨幣政策不再收緊，并將呵護(hù)面穩(wěn)定。一、價格走勢未來流動性不排除受繳稅、季末月末因素短期有沖擊，但整體相對寬松的格局不變。