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現(xiàn)金流量比率連續(xù)數(shù)年在0上下跳動(dòng)，即企業(yè)自身新增經(jīng)營凈現(xiàn)金流量已不足以維持自身最低營運(yùn)需求。企業(yè)維持小規(guī)模生產(chǎn)，其凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利潤率連續(xù)數(shù)年在0上下跳動(dòng)。礦產(chǎn)市場的任何價(jià)格反彈已對凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利潤率數(shù)據(jù)不產(chǎn)生任何影響。企業(yè)早已背負(fù)數(shù)倍于自身資產(chǎn)的債務(wù)，轉(zhuǎn)機(jī)機(jī)會無望。階段3為僵尸企業(yè)的特征表現(xiàn)。


截至2015年12月，我國114家上市礦業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)為0.62%，低于無風(fēng)險(xiǎn)收益率3.95%。2016年2月開始的整體礦產(chǎn)品價(jià)格反彈行情一直持續(xù)到2016年12月。截至2016年12月，我國114家上市礦業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)上升到3.32% ，仍然低于無風(fēng)險(xiǎn)收益率3.95%，此乃市場資金“脫實(shí)向虛”的主要因素。以單個(gè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)，截至2016年12月，約55%的企業(yè)，其凈資產(chǎn)收益率小于3.95%，其中，約84%的企業(yè)，其凈資產(chǎn)收益率小于債務(wù)資金成本8.0%。此外，只有4%的企業(yè)，其總資產(chǎn)凈利潤率大于債務(wù)資金成本8.0%，該比例與2015年同期持平。


我國多數(shù)礦業(yè)企業(yè)自2012年以來持續(xù)增加負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率已形成逐年增高趨勢。截至2016年12月，我國有規(guī)模的上市礦業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為58.5%，較2015年同期的60.0%稍有下降。截至2015年12月，約37%的企業(yè)，其負(fù)債在其資產(chǎn)的2倍以上，8%的企業(yè)負(fù)債在其資產(chǎn)的4倍以上。截至2016年12月，負(fù)債在其資產(chǎn)2倍以上的企業(yè)占比下降到34%，但負(fù)債在其4倍以上的企業(yè)仍然保持在8%的比例，其中就有若干僵尸企業(yè)，極個(gè)別企業(yè)的負(fù)債/資產(chǎn)比例保持在數(shù)十倍以上，其償債的動(dòng)力似乎已經(jīng)麻木。


美國紐約大學(xué)Stern商學(xué)院給出的截至2016年12月的數(shù)據(jù)顯示，基于4,751家中國非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)是28.6%，其中，基于172家中國礦業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)是33.5%。相應(yīng)的美國非金融企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)是26.3%，礦業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)是34.6%�？梢姡袊V業(yè)企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)與美國大體相當(dāng)。筆者統(tǒng)計(jì)的我國上市的規(guī)模以上礦山生產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)是，2016年12月的中位數(shù)為58.5%，2015年同期的中位數(shù)是60.0%。全球17家主要礦業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)中位數(shù)，2016年12月為51.5%，2015年同期的中位數(shù)是54.8%。數(shù)據(jù)表明，我國規(guī)模以上礦山生產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)已經(jīng)偏高，降杠桿已成為當(dāng)務(wù)之急。


值得注意的是部分瀕臨僵尸的企業(yè)還在積極進(jìn)行海外資產(chǎn)并購，個(gè)別瀕臨僵尸的非礦業(yè)的上市公司還在熱衷進(jìn)行海外礦業(yè)項(xiàng)目并購，包括若干年內(nèi)不能產(chǎn)生新增現(xiàn)金流的早期勘查項(xiàng)目。還有一個(gè)現(xiàn)象就是早已成為僵尸的少數(shù)礦業(yè)企業(yè)還能獲得定向增發(fā)的機(jī)會，我國的市場參與者面對投融資風(fēng)險(xiǎn)似乎信心滿滿、毫無畏懼、勇往直前！