全球市場大宗商品近期上躥下跳，有人戲稱“猴市”，背后邏輯多資金推動，報復(fù)性反彈為主，硫磺亦逐步逼近2013年前低，部分人士“蠢蠢欲動“，認(rèn)為入市風(fēng)險降低，建倉操作者較前期增多，局部地區(qū)煉廠亦上調(diào)動作，長江現(xiàn)貨市場盤整僵持在790-810元/噸近3周，硫磺是否底部將近？下面從庫存、內(nèi)外盤供應(yīng)及需求面對硫磺后市進(jìn)行一個梳理：
一、港存及到船
硫磺國內(nèi)港存處于上升階段，從1月份開始，港口庫存上升至最高164萬噸附近，幅度達(dá)14.3%，其中華南地區(qū)港存占比上升至58%以上。1月份國內(nèi)硫磺進(jìn)口104.2萬噸，2月預(yù)計在100萬噸附近，屬于正常水平。
圖1
| 港口 | 到船時間 | 數(shù)量（萬噸） | 貨主 | 形狀 |
| 南通 | 3月15日 | 3.3 | 工廠 | 伊塊 |
| 南通 | 3月11日 | 2.5 | 工廠 | 阿聯(lián)酋 |
| 南通 | 3月10日 | 4.5 | 工廠 | 沙塊 |
| 南通 | 3月10日 | 2.75 | 工廠及貿(mào)易商 | 印度顆粒 |
| 南通 | 3月25日 | 5 | 工廠及貿(mào)易商 | 沙塊 |
| 南通 | 3月底 | 4.6 | 工廠及貿(mào)易商 | 阿聯(lián)酋顆粒 |
| 南通 | 3月底4月初 | 5.3 | 工廠及貿(mào)易商 | 顆粒 |
| 南通 | 3月 | 5 | 貿(mào)易商 | 北美顆粒 |
| 鎮(zhèn)江 | 3月11日 | 3.5 | 工廠 | 卡塔爾顆粒 |
| 合計 | 36.45 |
表2
3月長江港口到船屬于正常水平，前期工廠備貨尚算充足，多能用至4月中，硫磺進(jìn)入去庫存通道尚需一段時間，華南到船未列入，基本均為工廠貨源，從到船結(jié)構(gòu)看出，貿(mào)易貨源逐步增加，工廠比例仍屬于高位，工廠及貿(mào)易商庫存同步增加。
二、普光及外盤供應(yīng)
普光220萬噸/年的產(chǎn)能，占據(jù)國內(nèi)總產(chǎn)能的近1/3，當(dāng)前普光產(chǎn)量至3000噸/天，萬州及達(dá)州庫存5.4/2.9萬噸，萬州下調(diào)30至810元/噸，而達(dá)州上調(diào)至850元/噸。普光檢修延遲暫定至4月20日，將使得原本預(yù)期縮緊的供應(yīng)增加9萬噸附近。萬州庫存偏高，去庫存緩慢，作為湖北工廠采購的緩沖池，一段時期內(nèi)對行情難有支撐作用。
外盤方面，針對國內(nèi)市場，印度月度增加硫磺供應(yīng)平均2萬噸附近，土庫曼平均月度增加量在2.5萬噸附近，伊朗解禁效應(yīng)暫未體現(xiàn)，阿聯(lián)酋月度平均供應(yīng)增加8萬噸左右，哈薩克有所減量，但短期供應(yīng)面上略顯寬松。當(dāng)前外盤官方報價多在FOB90美元/噸附近，實際交投在CFR90中低位美元/噸，下游高價補(bǔ)貨積極性偏低，外盤承壓。
三、下游磷銨產(chǎn)銷情況
國際方面：印度公布2016/2017財年化肥（P、K）補(bǔ)貼下滑15%或34.6億盧比，利空國際磷肥市場，2015年中國二銨出口801.9萬噸，同比2014年488萬噸，增長64%。其中出口印度386.65萬噸，相較2014年165萬噸左右，增長134%。當(dāng)前印度庫存在150萬噸附近，處于相對高位，后續(xù)國際市場走量或難期，當(dāng)前二銨出口FOB340-350美元/噸，跌破2013年10月低點FOB365-370美元/噸，且折合人民幣低于內(nèi)銷水平，量微價低，啟動時間及量價博弈被動，外圍壓力仍然偏大。
| 出口量（噸） | 2015年 | 2014年 | 變化 |
| MAP | 2742175 | 2325395 | 17.92% |
| DAP | 8019282 | 4882057 | 64.26% |
| 累計 | 10761457 | 7207452 | 49.31% |
表3
國內(nèi)方面：當(dāng)前工廠磷銨陸續(xù)集港，二銨港存約41萬噸，一銨24萬噸，庫存緩慢上升狀態(tài)。春耕逐步啟動，受制于糧價-資金鏈傳導(dǎo)等因素，一銨去庫存，下游復(fù)合肥采購有限，二銨多待結(jié)算，國內(nèi)一銨及二銨開工較春節(jié)期間有所提升在6成略高，當(dāng)前一銨及二銨工廠現(xiàn)金流仍在正數(shù)，一銨及二銨分別在20元/噸及340元/噸水平，但硫磺1月進(jìn)口單價131美元/噸，折合人民幣在1050元/噸附近，社會流通中的一銨及二銨相較于當(dāng)前銷售價格1800/2350-2400元/噸，一銨虧損在50元/噸附近，二銨尚屬盈利200元/噸，去產(chǎn)能政策下，下游或多市場份額競爭導(dǎo)向而非限產(chǎn)保價，后續(xù)主動性減產(chǎn)或有限，關(guān)注工廠檢修。
圖4
四、后市分析
當(dāng)前硫磺價格屬于歷史相對低位，入市風(fēng)險相對降低，部分資金入場，且前期到港貨源成本偏高，成本支撐心理或一定程度上增加。當(dāng)前春耕走貨中，后續(xù)出口市場啟動預(yù)期4/5月份，下游開工維持預(yù)期，硫磺需求面短時相對平穩(wěn)。然供應(yīng)面正常偏多，工廠到船補(bǔ)充及貿(mào)易貨源同步增加，萬州去庫存壓力一時難減，后續(xù)磷銨銷售量價博弈被動大概率，工廠現(xiàn)金消耗支撐程度待考驗，小型工廠壓力更甚，硫磺底部時間上言之尚早，需下游需求面改觀及供應(yīng)面縮量提振，短時關(guān)注工廠補(bǔ)貨及外盤挺價配合。