1.何種因素導(dǎo)致本輪銅價波動
對于此輪銅價加速上漲，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會重金屬部主任段紹甫表示，中國經(jīng)濟(jì)一枝獨秀，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)向好。國家tongjiju數(shù)據(jù)顯示,2020年，中國GDP總量超過100萬億元，較前一年增長2.3%。這意味著，中國經(jīng)濟(jì)實力、科技實力、綜合國力又躍上一個新的大臺階，今年計劃增長6%以上。同時，全球xinguanfeiyan新增感染人數(shù)逐漸減少，各國疫苗的開發(fā)和加速推廣，市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期正在提升。供需基本面方面，根據(jù)世界金屬tongjiju（WBMS）2月17日公布的銅全年數(shù)據(jù)，2020年全球礦山銅產(chǎn)量為2079萬噸，較2019年相比持平。全球精煉銅產(chǎn)量為2394萬噸，較去年同期增長2%，全球需求量為2533萬噸，同比增長6.1%。預(yù)計全球銅市場供應(yīng)短缺139.1萬噸，較2019年缺口擴(kuò)大了近100萬噸。從庫存方面看，截***2021年1月底，全球主要金屬交易所（LME、COMEX、SHFE）的銅庫存總量為20.76萬噸，較去年同期減少4358噸（-17%），處于歷史低位。
“除上述因素外，全球各國為應(yīng)對疫情祭出寬松的政策，導(dǎo)致流動性異常充裕，資金對價格的推動力量不容忽視。同時，美元持續(xù)偏弱，也帶來進(jìn)一步支持。此外，中國快速控制疫情，積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)和需求超預(yù)期快速恢復(fù)，也給了資金進(jìn)入銅市場的理由。資金和基本面共振，推高LME銅價快速、大幅上漲。”北京an泰科信息股份有限公司資深zhuanjia何笑輝認(rèn)為。
寶城qihuo金融研究所所長程小勇則認(rèn)為，價格波動是金融屬性和商品屬性共振的結(jié)果，他表示，從金融屬性層面來看，2020年，為對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，美國等海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出臺了***的刺激措施，包括無限量QE和大規(guī)模財政刺激計劃，并給居民直接發(fā)放財政補貼，導(dǎo)致全球流動性泛濫，風(fēng)險資產(chǎn)價格持續(xù)膨脹。另外，龐大的流動性疊加疫情對供應(yīng)鏈沖擊的擔(dān)憂，全球通脹預(yù)期持續(xù)攀升，這使得銅的投資需求攀升。國內(nèi)也通過大規(guī)模增加專項債、貨幣寬松等手段對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，導(dǎo)致國內(nèi)利率持續(xù)下行
“其實，早在2012年全球經(jīng)濟(jì)減速之后，中國由于出口下滑導(dǎo)致工業(yè)品庫存大幅積壓，終于在2016年，開啟了‘供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革’的序幕，但隨著2020年xinguanfeiyan疫情的暴發(fā)，下游消費大幅反彈，前期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革被淘汰的落后產(chǎn)能暫時沒有新增產(chǎn)能進(jìn)行替代，也在一定程度上加劇了2020年下半年的去庫幅度，增強(qiáng)了此輪價格的上漲。2020年4月之后，隨著一系列kangyi措施逐步有了成效，國內(nèi)疫情率先受控，消費開始復(fù)蘇。但這時候又發(fā)現(xiàn)一個問題，由于海外疫情仍在擴(kuò)散，導(dǎo)致全球物流運輸始終無法恢復(fù)，***終導(dǎo)致國內(nèi)一些對外依賴度比較高的品種，隨著庫存的逐漸消耗而變得供給趨緊，對于銅來說，全球50%以上的消費集中在中國，但中國銅對外的依賴度高達(dá)85%，在供需層面，由于xinguanfeiyan疫情的突如其來，導(dǎo)致全球礦山減產(chǎn)，物流業(yè)中斷，銅供應(yīng)出現(xiàn)短缺。但隨著中國一系列kangyi措施的有效實施，以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的quanmian推進(jìn)，市場需求逐步增加，這也導(dǎo)致了庫存的快速下滑，對應(yīng)的就是價格的迅速上漲。”華泰qihuo新能源&有色研究總監(jiān)陳思捷說。
而3月份銅價大幅回落的原因，程小勇認(rèn)為有兩個方面，一是美債收益率攀升引發(fā)估值偏高的資產(chǎn)價格重估，投機(jī)屬性有一定的降溫；二是春節(jié)后銅價上漲并非國內(nèi)需求驅(qū)動，銅價漲勢有點過于偏離供需基本面。
2.價格上漲對產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生怎樣的影響
段紹甫認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈看，銅價上調(diào)礦山經(jīng)濟(jì)效益明顯好轉(zhuǎn)，礦山開發(fā)的積極性提高。根據(jù)國家tongjiju初步統(tǒng)計，2020年銅礦山實現(xiàn)利潤73億元，同比增長29.58%，銷售利潤率為15.32%；從下游用銅產(chǎn)業(yè)情況看，冶煉加工企業(yè)掙的是加工費，價格波動對企業(yè)盈利幫助不大，成本上升明顯，對銅消費抑制作用明顯。例如銅電線電纜生產(chǎn)企業(yè)成本構(gòu)成中，銅原料約占到總成本的80%以上；空調(diào)制冷行業(yè)用銅成本約占到原材料總成本的20%~30%，這些下游產(chǎn)業(yè)都承擔(dān)著極重的成本壓力，應(yīng)該說銅價高位波動對下游的消費抑制作用明顯（從庫存變化2月底SHFE庫存14.8萬噸，LME庫存7.6萬噸，COMEX庫存6.96萬噸，三地庫存合計29.36萬噸）。冶煉和加工利潤方面，銅冶煉實現(xiàn)利潤146.8億元，同比增長0.7%，銷售利潤率為1.68%；銅加工實現(xiàn)利潤188.55億元，同比增長6.38%，銷售利潤率為1.75%。
程小勇認(rèn)為，銅價劇烈波動對上中下游企業(yè)都帶來不利影響，總體上帶來的是占用資金比例攀升、中下游企業(yè)利潤被壓縮和下游終端需求逐漸被抑制。
從上游來看，銅價上漲短期帶來的是積極作用，因銅礦價格是銅價減去加工費的價格，企業(yè)銷售利潤不斷攀升。然而，當(dāng)前全球銅加工費偏低，銅價上漲使得中游冶煉企業(yè)并沒有享受到好處，長期來看，可能導(dǎo)致行業(yè)失衡，下游減產(chǎn)或者小企業(yè)破產(chǎn)，不利于銅礦長期產(chǎn)銷的穩(wěn)定和行業(yè)生態(tài)的發(fā)展。
從中游冶煉行業(yè)來看，企業(yè)盈虧與銅精礦加工費、礦山與冶煉廠之間的分成系數(shù)和地區(qū)升水的變化而變化。對于中國冶煉企業(yè)而言，原材料對外依存度較高，而銅精礦加工費偏低和廢銅需要大量進(jìn)口，這導(dǎo)致國內(nèi)冶煉廠實際經(jīng)營壓力增大。一方面，銅礦并沒有分享銅價上漲帶來的收益；另一方面，采購銅精礦資金成本攀升，而來自銅加工等下游企業(yè)的應(yīng)收賬款增多。***利好的就是，隨著銅價攀升，再生銅等原材料供應(yīng)增加，部分以廢銅為主要原材料的冶煉企業(yè)開工率提升。
對于銅加工企業(yè)而言，銅價上漲初期對應(yīng)著需求增長，那么加工費上漲會增加企業(yè)的盈利。然而，隨著銅價上漲***近9年高位，需求明顯受到抑制，加工費回落，銅加工企業(yè)訂單開始減少，銅價上漲也沒有給企業(yè)經(jīng)營帶來很大的幫助。
對于終端用銅企業(yè)而言，部分行業(yè)可以向消費者提價來轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力，但是部分行業(yè)缺乏話語權(quán)，很難漲價。例如家電自去年銅價持續(xù)上漲開始，就不斷提價，原因在于出口需求強(qiáng)勁，消費者話語權(quán)不大。而電線電纜行業(yè)中民營企業(yè)占大多數(shù)，下游是國網(wǎng)等大型國有企業(yè)，電纜企業(yè)議價能力不強(qiáng)，多是以銷定產(chǎn)，很難向下游轉(zhuǎn)嫁成本壓力。因此，終端用銅企業(yè)經(jīng)營壓力很大，往往出現(xiàn)訂單攀升反而出現(xiàn)虧損的情況。此外，像家電企業(yè)也不可能無***地提價，這不是長久之計，目前，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇落后制造業(yè)，居民可支配收入增速依舊低于經(jīng)濟(jì)增速，因此居民可承受能力是有限的。
“從供需方面看，疫情導(dǎo)致2020年海外銅礦產(chǎn)量收縮，而中國作為全球***大的銅消費國***早控制疫情，恢復(fù)正常生產(chǎn)，因此，國內(nèi)外疫情的分化走勢造成銅市場供需階段性錯配，全球顯性庫存處于低位�！狈秸衅�qihuo銅研究員劉崇娜告訴記者，“目前來看，海外銅礦已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，且2021年新增投擴(kuò)建項目較多，預(yù)計秘魯2021年產(chǎn)量增長35萬噸***250萬噸，全球銅礦產(chǎn)量增長120萬噸，且新增產(chǎn)能主要在下半年釋放。而需求方面，今年國內(nèi)汽車、家電板塊在政策支持、低基數(shù)下將有不錯表現(xiàn)�！�
此輪價格的快速上漲給公司帶來喜憂參半的局面。”馬峰表示，“從好的方面看，銅價上漲對礦山生產(chǎn)經(jīng)營帶來直接利好。正常生產(chǎn)的礦山經(jīng)營狀況顯著改善，利潤大幅增長；資源稟賦不好、產(chǎn)量逐漸下降的老礦山經(jīng)營壓力得到緩解。礦山生產(chǎn)建設(shè)的積極性普遍高漲。從憂的方面看，目前，銅冶煉加工費處于低位水平，冶煉總體盈利水平不高，相反，過高的銅價使銅冶煉和銅加工原料采購成本高企，資金占用成本居高不下，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增大。同時，由于銅價快速上漲，壓力傳導(dǎo)到下游，抑制了下游市場需求，引發(fā)了市場對‘替代品’的關(guān)注，對銅行業(yè)發(fā)展帶來深層次影響�！�
價格的波動對于銅下游加工企業(yè)影響相對較大，市場價格對加工企業(yè)的影響，相對上游企業(yè)來講更多一些，一是較銅價穩(wěn)定的期間，銅價短期內(nèi)的大幅波動導(dǎo)致下游客戶的需求以及訂單呈現(xiàn)不均衡的狀況，對公司接單、排產(chǎn)以及發(fā)貨等業(yè)務(wù)流程構(gòu)成一定的影響；二是銅價波動對公司資金管理提出更高的要求，需要更加精準(zhǔn)的資金預(yù)測、更為合理的融資渠道的支持；三是短期內(nèi)客戶對高價存貨的消化需要一定的過程，如果銅價大幅波動持續(xù)時間較長，可能導(dǎo)致下游需求受到階段性影響。長期來看，由于新能源等行業(yè)的蓬勃發(fā)展，銅的消費仍然會持續(xù)增長。
3.價格波動下行業(yè)企業(yè)如何應(yīng)對
“據(jù)了解，目前，企業(yè)主要是通過套保來規(guī)避價格大幅波動所帶來的經(jīng)營風(fēng)險，大的國有企業(yè)套保的比例都是100%，下游加工企業(yè)采用訂單式生產(chǎn)，價格大幅波動時，及時與終端用戶進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，目前客戶違約情況不多�！倍谓B甫認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身情況，采取相應(yīng)的應(yīng)對舉措，以降低價格波動對企業(yè)造成的影響。
未來銅市場走勢如何 雖然本輪銅價上漲有基本面的支撐，但在全球貨幣超發(fā)、流動性異常充裕下，價格的上漲速度和上漲幅度過快過大，出現(xiàn)價格回調(diào)是必然情況，未來價格將回歸到正常水平。
段紹甫表示，從短期看，供需基本面仍在向利好方向發(fā)展。目前，海外經(jīng)濟(jì)處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的初期階段，海外銅需求還將進(jìn)一步回升。而我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到新的發(fā)展階段，正加速構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。特別是去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“要扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要注重需求側(cè)改革，形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡”的提法，是依據(jù)近年來市場需求變化提出的一種新的觀點和思路，勢必會對未來的經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
從中長期看，目前市場對銅新領(lǐng)域的需求估算過于樂觀。尤其是對新能源汽車、碳中和、碳達(dá)峰、新興城鎮(zhèn)化等領(lǐng)域的需求測算是基于一系列假設(shè)條件做出來的，可能會存在較大偏差。同時，一些測算并沒有考慮到傳統(tǒng)領(lǐng)域銅消費的減少。銅價格大幅攀升，銅礦利潤暴增，或?qū)⑦M(jìn)一步刺激礦山產(chǎn)能的釋放。因此在全球疫情逐步得到控制的情況下，高銅價會進(jìn)一步刺激礦山投資開發(fā)的積極性。供應(yīng)與需求的錯配情況預(yù)計會好轉(zhuǎn)，但也不排除價格上海外礦山勞資糾紛的罷工。
何笑輝則認(rèn)為，未來銅價，短期內(nèi)仍有可能在調(diào)整后再有一波向上行情，主要因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和需求在上半年仍有望有較好數(shù)據(jù)呈現(xiàn)，海外隨著疫苗推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)和需求還將持續(xù)恢復(fù)。如今的調(diào)整給了重新入場機(jī)會，后市又將逐步進(jìn)入傳統(tǒng)消費旺季，在各方面條件仍有望利多的背景下，銅價還有再次沖高的可能。
“不過，預(yù)計年內(nèi)銅價將是前高后低行情，其原因在于資金對銅市興趣和通脹因素對銅價維持在高位有托舉作用，但資本的力量也將帶來震蕩，且隨著二季度諸多利好逐步兌現(xiàn)，資金還是會采用‘炒預(yù)期賣事實’的慣用操作手法兌現(xiàn)獲利；同時，中國經(jīng)濟(jì)去年開始率先恢復(fù)，今年貨幣政策也將率先逐步收緊***正常情況，后續(xù)面臨一定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際放緩的可能，特別是去年一、二季度中前期因疫情影響基數(shù)較低，下半年快速恢復(fù)，導(dǎo)致今年同比數(shù)據(jù)來看上半年增速將明顯高于下半年，加上此前銅價漲勢過快過猛，透支了部分行情，下半年價格將逐步回調(diào)***相對合理水平。此外，高銅價也將刺激部分供應(yīng)快速或提前釋放，給價格持續(xù)上行帶來壓制；而碳達(dá)峰和碳中和相關(guān)領(lǐng)域?qū)︺~的需求會產(chǎn)生長周期的帶動效應(yīng)�！焙涡x補充道。
從更長期來看，何笑輝認(rèn)為，未來銅價大的格局有望在通脹因素的支持下維持在相對高位。但是也依然存在干擾因素因此，他認(rèn)為，整體來看未來銅價運行趨勢將是一個從2020~2021年由資金熱錢推動的不合理的漲勢和高度，回歸***相對合理區(qū)間走勢的過程。
陳思捷也持有相同觀念，他表示，宏觀上，隨著疫苗的出現(xiàn)以及普及，特殊時期的貨幣政策遲早會回歸正常，當(dāng)下由于全球范圍內(nèi)對于利率抬升的擔(dān)憂仍在發(fā)酵，美元也開始止跌weiwen，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，市場對于流動性拐點提前到來的擔(dān)憂愈發(fā)強(qiáng)烈，但就目前情況看，各主要經(jīng)濟(jì)體央行在二季度立刻轉(zhuǎn)變貨幣政策的概率不大，所以流動性上即使沒有增量，***少短期也不會有減量。微觀上看，銅的基本面依然相對健康，南美地區(qū)的疫情仍未受到較好控制，短期內(nèi)銅礦供給增量有限，國內(nèi)加工費已持續(xù)下滑***34美元/噸的歷史低位，大大擠壓了冶煉廠的利潤，導(dǎo)致市場對于二季度冶煉廠減產(chǎn)的預(yù)期非常強(qiáng)烈，進(jìn)口廢銅由于政策剛落地，短期增量也較為有限。消費端二季度是工業(yè)品的傳統(tǒng)旺季，就目前的整體庫存水平來看，依然處于歷史上一個相對較低的位置，二季度貨源依舊會非常緊張，甚***可能出現(xiàn)現(xiàn)貨擠倉的風(fēng)險。這種低庫存、高價格的格局大概率會延續(xù)，持續(xù)利好銅價。
程小勇認(rèn)為，當(dāng)前銅價高企將迎來更多的潛在不利因素，***明顯的是高銅價抑制下游需求，對于民營企業(yè)占大多數(shù)的電線電纜行業(yè)而言，成本上漲很難向國家電網(wǎng)等國企轉(zhuǎn)嫁成本壓力，唯有漆包線消費較好；對于家電企業(yè)而言，銅價上漲短期可以向消費者漲價來轉(zhuǎn)嫁成本壓力，但長期很難持續(xù)。
站在當(dāng)前時間節(jié)點，我們可以看到，我國銅產(chǎn)業(yè)鏈仍然存在著礦產(chǎn)資源保障不足等問題，銅價波動對企業(yè)經(jīng)營管理提出了更高的要求，客觀上也在推進(jìn)行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。行業(yè)企業(yè)應(yīng)該在銅價波動的背景下，保持戰(zhàn)略定力，加強(qiáng)風(fēng)險控制，***內(nèi)功，不斷提升經(jīng)營管理能力及核心競爭力，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級
放眼整個銅業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，銅礦走向?qū)捤深A(yù)期萌發(fā)但2021年銅精礦加工費Benchmark繼續(xù)下滑，令2021年銅礦供應(yīng)緊張擔(dān)憂再起。廢銅批文制度取消，廢銅產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)移也在發(fā)生。中國電解銅產(chǎn)能依舊處于快速擴(kuò)張期，礦端增速與冶煉增速不匹配將對銅冶煉和下游深加工產(chǎn)業(yè)都造成深遠(yuǎn)影響。2021年海外經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，消費增加和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后通縮擔(dān)憂的較量，將會致使2021年中國銅產(chǎn)業(yè)市場及銅價變化如何.....