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【鋼鐵行業(yè)改革重心轉(zhuǎn)向去杠桿】鋼鐵行業(yè)去杠桿的中已呈現(xiàn)差異化趨勢，多數(shù)民營企業(yè)的杠桿率已處于較低或者合理水平，國企則面臨較大挑戰(zhàn)，后期借助集團(tuán)整體上市、兼并重組等推動，或?qū)⒂兄�其按時完成目標(biāo)。 　　部日前公布了《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，對原有的產(chǎn)能置換規(guī)則進(jìn)行了修訂。在業(yè)內(nèi)人士看來，這是鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)的標(biāo)志，而隨著鋼鐵行業(yè)效益的好轉(zhuǎn)，今年改革的重心將轉(zhuǎn)向去杠桿和兼并重組。 　　盡管鋼價大幅回升，截去年10月，大中型鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)68.75%。根據(jù)規(guī)劃，經(jīng)過3年5年，鋼鐵行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率要降60%以下。鋼鐵工業(yè)協(xié)會(下稱中鋼協(xié))專家也已表態(tài)，鋼鐵行業(yè)2018年要繼續(xù)加大去杠桿的力度。 　　上證報記者近期多方調(diào)研發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)去杠桿的中已呈現(xiàn)差異化趨勢，多數(shù)民營企業(yè)的杠桿率已處于較低或者合理水平，國企則面臨較大挑戰(zhàn)，后期借助集團(tuán)整體上市、兼并重組等推動，或?qū)⒂兄�其按時完成目標(biāo)。 　　江蘇樣本：杠桿率平均下降15個百分點(diǎn) 　　近日，上證報記者來到位于江蘇張家港市的沙鋼集團(tuán)，站在5800立方米高爐底部送風(fēng)裝置前，望著噴薄的火焰，感受到迎面而來的熱浪。隨后記者又了寬厚板、熱卷板車間，觀察鑄坯成錠、熱軋、冷軋、鍍鋅、包裝的全，更深入了解這座鋼廠的運(yùn)行狀態(tài)。 　　作為產(chǎn)量僅次于河北省的鋼鐵大省，江蘇省擁有多座這樣的大型鋼廠，未來的目標(biāo)是要打造成為具競爭力的鋼鐵集群。要向更高的目標(biāo)靠攏，鋼鐵企業(yè)自身的經(jīng)營、財務(wù)狀況關(guān)重要。 　　“目前鋼鐵行業(yè)效益好轉(zhuǎn)主要是供給側(cè)改革帶來的成果，并不是行業(yè)自身創(chuàng)新引起的復(fù)蘇�！苯�蘇省鋼鐵行業(yè)協(xié)會執(zhí)行會長、永鋼集團(tuán)董事長吳耀芳對記者坦言，負(fù)債率、加大環(huán)保投入、加大技術(shù)改造力度、避免盲目擴(kuò)張將是鋼鐵企業(yè)的主流發(fā)展方向。 　　吳耀芳透露，目前永鋼集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率已低于60%，未來目標(biāo)要保持在40%以內(nèi)�，F(xiàn)在已很少使用，并且加快了速度�，F(xiàn)在企業(yè)主要采用資本市場發(fā)債，供應(yīng)鏈金融合作等。 　　作為在業(yè)內(nèi)深耕30年的人士，江蘇省鋼鐵行業(yè)協(xié)會副會長兼陳洪冰心里更是有“一本賬”。據(jù)他介紹，去年江蘇省鋼鐵全行業(yè)杠桿率平均下降了15個百分點(diǎn)，降杠桿的企業(yè)不僅包括經(jīng)營績效好的民營企業(yè)，也包括曾經(jīng)有歷史包袱的國有企業(yè)或轉(zhuǎn)型企業(yè)。 　　不再是鋼企渠道 　　“通過2016、2017兩年的發(fā)展，江蘇鋼鐵行業(yè)在授信狀況有明顯�！标惡楸�說，對于原有正常企業(yè)，在大幅原有杠桿率的情況下，擴(kuò)大了授信。一些負(fù)債率過高的企業(yè)本來已無法開工運(yùn)行，但在企業(yè)、用戶、等各相關(guān)方達(dá)成共識的情況下，也給予了企業(yè)必要的支持，初步恢復(fù)了，甚扭虧為盈、步入了正常軌道。 　　陳洪冰表示，如今不再是鋼鐵企業(yè)的渠道。一方面江蘇省部分銀企實(shí)施了產(chǎn)業(yè)鏈連鎖，特別是銷售鏈條和供應(yīng)鏈條連鎖，形成封閉循環(huán)鏈條，有效了風(fēng)險。不少托盤公司、公司也都給予鋼鐵企業(yè)一定規(guī)模，擴(kuò)大了鋼鐵企業(yè)資金池規(guī)模。隨著鋼市回暖，經(jīng)銷商積極性高漲，預(yù)付款項大幅，也在幫助鋼廠緩解資金壓力。 　　“經(jīng)濟(jì)發(fā)展有典型的周期性，有些企業(yè)在資產(chǎn)價格高位投資，就背上了負(fù)債包袱�！标惡楸�表示，對于一些負(fù)債率高的企業(yè)來說，現(xiàn)在仍未還清舊賬；但對于原來自有資金比較充裕的企業(yè)，不少企業(yè)已經(jīng)出清了投資成本。初步估計，江蘇有不低于10家產(chǎn)能在100萬噸以上的鋼企已經(jīng)出清了投資成本。因此未來江蘇鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率40%甚30%以下是沒有問題的。 　　整體負(fù)債率低于60%的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn) 　　2017年，中鋼協(xié)數(shù)次在重要會議上提出要行業(yè)負(fù)債率。近一次，中鋼協(xié)常務(wù)副會長顧建國公開表示，2018年鋼材市場供需基本平穩(wěn)，建議在今年加大鋼鐵行業(yè)“去杠桿”力度，同時加快“僵尸企業(yè)”退出和去產(chǎn)能后的再處置。 　　根據(jù)對申鐵板塊33家公司統(tǒng)計，13家公司負(fù)債率超過70%，基本都是國有企業(yè)。太平洋報告觀點(diǎn)認(rèn)為，鋼鐵去杠桿目標(biāo)群體一定是以國有企業(yè)為主。 　　西本新干線研究員邱躍成接受上證報記者采訪時表示，民營鋼企相對較靈活，能根據(jù)市場形勢及時減產(chǎn)，整體虧損小，國有企業(yè)則背負(fù)較多的歷史負(fù)擔(dān)。相比民營鋼企，通常和國有老牌鋼企合作更密切，這也是國有鋼企負(fù)債率偏高的原因之一。 　　太平洋鋼鐵行業(yè)分析師楊坤河接受采訪時表示，作為行業(yè)，鋼鐵行業(yè)的杠桿率不宜過高。高杠桿也將影響鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，或阻礙供給側(cè)改革的推進(jìn)。 　　有關(guān)方面提出，“十三五”期間，國內(nèi)前10家鋼企產(chǎn)業(yè)集中度由目前的34%到60%。鋼鐵行業(yè)人士認(rèn)為，2018年行業(yè)內(nèi)或許會出現(xiàn)一些兼并重組的案例，但類似寶武這樣規(guī)模的兼并重組的概率不大。鋼鐵集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)上市現(xiàn)象更值得關(guān)注。 　　近期，三鋼閩光發(fā)布公告稱，擬發(fā)行股份合計2.28億股，購買三鋼集團(tuán)(公司控股股東)、三安集團(tuán)、榮德礦業(yè)和信達(dá)安合計持有的福建三安鋼鐵有限公司100%股權(quán)，交易價格為27.62億元。而*ST華菱公告稱，2017年11月，湖南省決定通過無償劃轉(zhuǎn)的，由華菱集團(tuán)全資子公司湘潭鋼鐵集團(tuán)有限公司間接持有陽春新鋼鐵有限責(zé)任公司83.5%的股權(quán)，擬在年凈利潤不低于5億元等條件后注入上市公司。 　　在鋼鐵行業(yè)人士看來，今年鋼鐵行業(yè)仍有望維持的利潤水平，為行業(yè)去杠桿提供支撐，并預(yù)期部門脫虛向?qū)嵳�策幫助鋼鐵行業(yè)整體去杠桿，未來幾年鋼鐵行業(yè)整體負(fù)債率低于60%的目標(biāo)應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)。

進(jìn)入2018年一季度，黑色系走勢依然表現(xiàn)較強(qiáng)，但對于機(jī)構(gòu)投資者來說，其投資邏輯已發(fā)生了轉(zhuǎn)變。多位機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，當(dāng)前黑色系投資邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，從2017年的去產(chǎn)能主題向庫存變化 過渡，基于對去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)因素來看，未來煤炭供應(yīng)量將會逐步降低，庫存將成為價格波動的主要因素，對今年一季度黑色系延續(xù)看漲走勢。 去產(chǎn)能貫穿2017年投資邏輯 回顧2017年黑色系整體走勢，上半年呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，而下半年進(jìn)入階段性行情，7至8月行情主要因素在于：6月中旬成材價格啟動、鋼廠利潤高企、供給偏緊需求復(fù)蘇，焦化修正預(yù)期要求 利潤轉(zhuǎn)移，焦化龍頭企業(yè)率先提價，整體焦炭、焦煤相繼走出上漲行情；9月至12月行情則是焦煤和焦炭逐步進(jìn)入限產(chǎn)邏輯，呈現(xiàn)淡季不淡行情，跟隨整體黑色深度調(diào)整后，走出V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢 。 分析人士指出，2017年黑色系整體投資邏輯在于去產(chǎn)能政策延續(xù)。從焦煤和焦炭去產(chǎn)能來看，全年實(shí)際去產(chǎn)能約在1.5億噸左右；由于環(huán)保限產(chǎn)影響，焦炭產(chǎn)量為4.10億噸，同比下降2.7%，但 實(shí)際全年產(chǎn)量為4.45億噸，焦炭指數(shù)全年上漲了207.1%。根據(jù)此前《煤炭工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》要求，預(yù)計2018年至2020年將去掉3.6億噸的產(chǎn)能，其中包括通過減量置換、優(yōu)化布局先進(jìn) 產(chǎn)能5億噸左右。 黑石投資聯(lián)合創(chuàng)始人吉宏坤指出，目前焦煤和焦炭走勢形態(tài)期同，但受到季節(jié)性和政策影響，礦產(chǎn)長效協(xié)議對價格將有一定平抑作用，因為需要調(diào)整市場真正的供需到底，所以焦炭價格受到 庫存的影響比較大，一旦價格進(jìn)入上漲階段，配置焦炭頭寸比焦煤要好。 此外，焦企和鋼廠博弈將是今年最大亮點(diǎn)，依然會非常激烈，鋼廠會在利潤下行趨勢下，打壓焦炭采購價格，最近焦炭采購價格已經(jīng)連續(xù)降了350元/噸，而焦化企業(yè)對焦煤成本的把控相對弱 一些，當(dāng)鋼廠實(shí)行季節(jié)性限產(chǎn)，焦炭受到影響一定會比焦煤要大，因此，未來庫存將成為雙方博弈的重要因素。 看好一季度黑色系走勢 焦炭行業(yè)在國家“三去一降一補(bǔ)”政策下，過去兩年去產(chǎn)能效果非常明顯。吉宏坤認(rèn)為，從現(xiàn)貨端來看，預(yù)計焦炭短期供應(yīng)量可能會有所下降，但中長期還需關(guān)注政策面的調(diào)整；從股票和期 貨市場的投資機(jī)會來看，重點(diǎn)看好有國資背景參股或控股的煤炭個股，而黑色系商品將延續(xù)看漲投資機(jī)會。 對于影響黑色系2018年走勢來說，吉宏坤認(rèn)為影響因素有很多，具體包括六方面：一是宏觀層面上煤炭供給呈總體寬松平衡。煤炭供給側(cè)改革肯定會對供需格局造成整體寬松平衡狀態(tài)，而周 期性或階段性事件驅(qū)動，例如環(huán)保限產(chǎn)政策都會利多，整體行情中上漲概率高。 二是天氣、突發(fā)事件、市場供需錯配或造就的階段性行情。例如在每年的12月份，運(yùn)費(fèi)漲幅提升將壓縮現(xiàn)貨端的利潤。 三是伴隨煤炭、鋼鐵產(chǎn)業(yè)的周期演變，復(fù)產(chǎn)在未來幾個月較為確定，雙焦需求仍在。 四是鋼材價格將處于高位震蕩的態(tài)勢，仍將保持較好利潤，雙焦價格中樞也仍將處于高位，并獲得一定的合理利潤。 五是雙焦走勢形態(tài)趨同，受季節(jié)性和政策性影響的特征明顯，礦產(chǎn)長效協(xié)議對于焦煤價有一定的平抑作用，焦炭價格則受到庫存和政策的影響仍然較大。 六是焦企與鋼廠間的博弈仍然激烈，鋼廠在利潤下行的情況下大概率會打壓焦炭采購價格，而焦企對焦煤成本的把控要弱一些，當(dāng)鋼廠實(shí)行季節(jié)性限產(chǎn)也會減少焦炭、焦煤的需求，焦炭受到 的影響會更大。 對于焦炭來說，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注取暖季過后鋼廠的復(fù)產(chǎn)需求和庫存情況。鋼廠開工率走高、焦炭庫存降低，焦炭可單邊做多或買近拋遠(yuǎn)套利，而環(huán)保限產(chǎn)對后續(xù)供需調(diào)整的關(guān)系較大，最關(guān)鍵的 是看庫存，這與焦煤走勢類似，兩者聯(lián)動性比較強(qiáng)；但從波動率來看，焦煤在2016年和2017年不如焦炭，因此，焦炭后期走勢也要關(guān)注開工率情況，要保持逢低做多焦化廠利潤的思維。 悟源投資則表示，庫存的漲跌并不代表價格的漲跌，而是利潤的漲跌，當(dāng)市場無法釋放產(chǎn)量之時，只要缺口持續(xù)存在，利潤還可以不斷上行。從鐵礦石復(fù)產(chǎn)后，受到生產(chǎn)需求提升、鋼廠補(bǔ)庫 需求提升雙雙提振，價格上漲動力還會強(qiáng)勁，今年一季度鐵礦石供應(yīng)相對去年四季度將有邊際收縮，且絕對價格處于相對低位，反彈的彈性充足，對于鐵礦石價格比較樂觀。 中信建投證券表示，繼續(xù)看好煤炭板塊今年一季度行情。一季度煤焦鋼補(bǔ)庫存疊加限產(chǎn)解除預(yù)期對雙焦價格產(chǎn)生刺激，其行情將有望淡季不淡，同時，一季度面臨開工旺季，信貸和流動性環(huán) 境較為友善；此外有望展開年報預(yù)期行情。

【標(biāo)題】 189-1758-6806 王