，螺紋鋼與熱軋板卷無(wú)論是制造工藝上還是使用上都有所不同，因此兩者會(huì)有較為明顯的價(jià)差。而價(jià)差的存在就給市場(chǎng)帶來(lái)可能的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。5月份以來(lái)卷螺價(jià)差出現(xiàn)快速下滑的情況，期貨端已創(chuàng)新低。那么在期貨主力合約上是否還有做多的機(jī)會(huì)?時(shí)間周期上也是否給出機(jī)會(huì)？
一、卷螺價(jià)差的產(chǎn)生理論依據(jù)
從生產(chǎn)工藝上講，螺紋鋼是以方坯為原料，由小型軋機(jī)生產(chǎn)的帶肋鋼筋，主要用于房地產(chǎn)、基建，包括房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)等公用設(shè)施;而熱軋卷板是以板坯為原料，經(jīng)加熱爐加熱后由粗軋機(jī)組及精軋機(jī)組軋制成的帶鋼，一般包括中厚寬鋼帶、熱軋薄寬鋼帶和熱軋薄板，用于冷軋軋機(jī)、汽車、船舶等制造行業(yè)，而汽車用鋼中冷軋和熱軋又占據(jù)較大比例，所以可以將汽車產(chǎn)銷作為代表熱軋下游需求變化的一個(gè)重要指標(biāo)。
從生產(chǎn)成本來(lái)看，由于熱卷生產(chǎn)線相比螺紋鋼生產(chǎn)線具有投入大、軋制成本高及設(shè)備維護(hù)費(fèi)高的特點(diǎn)，一般認(rèn)為熱卷要比螺紋鋼成本高200—300元/噸。但從歷年現(xiàn)貨的表現(xiàn)來(lái)看，兩個(gè)品種的價(jià)差并沒(méi)有表現(xiàn)出成本差值的恒定約束。因此我們將卷螺價(jià)差的中值定在250元/噸。
二、期現(xiàn)貨卷螺價(jià)差的擺動(dòng)規(guī)律
現(xiàn)貨層面，熱卷與螺紋鋼價(jià)差存在很大的彈性，以上海地區(qū)螺紋鋼與熱軋卷板為例，我們統(tǒng)計(jì)了2006年以來(lái)的相關(guān)數(shù)據(jù)，低點(diǎn)可以在-500至-300點(diǎn)的區(qū)間波動(dòng)，高點(diǎn)最大價(jià)差可以觸及800點(diǎn)，上下極值約有900點(diǎn)的波動(dòng)區(qū)間。
從期貨層面上看，熱軋卷板期貨上線交易較晚，2014年3月21日正式上線交易，從已有的期貨數(shù)據(jù)來(lái)看，期貨產(chǎn)品價(jià)格（主力合約）差的擺動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨。期貨卷螺價(jià)差最高值在2014年12月初為481元/噸，2017年一季度之前最低值為-52元/噸，進(jìn)入5月份之后卷螺價(jià)差快速下探，5月10日最低值到-160元/噸。
從其現(xiàn)貨價(jià)差的變動(dòng)情況來(lái)看盡管期貨產(chǎn)品價(jià)差的波動(dòng)空間較小，但也提供了可進(jìn)行套利的基礎(chǔ)條件。
從數(shù)據(jù)的分析結(jié)果來(lái)看螺紋鋼價(jià)格漲跌變化和熱軋價(jià)格漲跌變化會(huì)引起卷螺價(jià)差的變化：螺紋鋼價(jià)格劇烈上漲時(shí)，卷螺價(jià)差下跌;熱軋價(jià)格劇烈上漲時(shí)，卷螺價(jià)差上漲。當(dāng)螺紋鋼和熱軋變動(dòng)劇烈時(shí)，卷螺價(jià)差亦增大。
而從季節(jié)性因素上來(lái)看，卷螺價(jià)差的變化并沒(méi)有顯著的季節(jié)性特征，在圖2中我們拋出了2008年極端的變化情況，從觀察來(lái)看每年的5-6月份卷螺價(jià)差大概率向下驅(qū)動(dòng)而每年的11月至元旦前后向上的概率較大。這兩個(gè)時(shí)間段恰好重疊兩個(gè)品種淡旺季的交替時(shí)間。以11月份到元旦前后為例正好是年內(nèi)汽車產(chǎn)銷的旺季，對(duì)板材的需求拉動(dòng)較為明顯，而螺紋鋼需求減弱的動(dòng)態(tài)期，二者共同驅(qū)動(dòng)下使得熱卷與螺紋鋼價(jià)差有個(gè)明顯走高的過(guò)程。
