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量穩(wěn)價升助業(yè)績增長。三季度單季公司實現(xiàn)營收40.6 億元，同比增長2.3%，較二季度下滑3%；實現(xiàn)凈利潤3.12億元，同比增長53.5%，較二季度下滑17.1%，實現(xiàn)每股收益0.20元。三季度武漢地區(qū)水泥均價335.3元/噸，同比上漲7元/噸(2.1%)；受上半年廣東恩平的5000T/D熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)帶動，我們預計三季度公司水泥熟料的綜合銷量增長同比3%左右。
成本費用控制良好。受益成本端煤炭價格下降，三季度公司營業(yè)成本同比降低0.1個百分點，毛利率29.2%，同比提高2.3個百分點。費用控制方面，財務結(jié)構改善，報告期財務費用同比下降12.1%，財務費用率環(huán)比持續(xù)下降。
關注國際化和環(huán)保產(chǎn)業(yè)。公司積極推進海外布局和環(huán)保產(chǎn)業(yè)，塔吉克斯坦一線投產(chǎn)后提升公司盈利能力，二線也已開工，同時柬埔寨羨慕推進順利，公司布局的海外市場盈利能力均顯著高于國內(nèi)，投產(chǎn)后將進一步提升公司業(yè)績。環(huán)保產(chǎn)業(yè)，隨著政策的落地，公司有望率先受益。
投資策略
我們預計公司2014 年收入185.4億元，同比增長16%，實現(xiàn)凈利潤16.4億元，同比增長17.7%，基本每股收益0.94元。以目前價格計，對應PE為7倍，維持“推薦”評級。
風險提示
1、煤炭價格大幅上漲2、固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑(華融證券)
祁連山：成本下行助力盈利提升
支撐評級的要點
公司上半年毛利率同比增加3.66個百分點至29.2%。期間費用率同比下降1.1個百分點至19.2%，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別下降0.06、0.38和0.67個百分點至4.9%、9.2%和5.0%。
公司上半年水泥及熟料綜合銷量為991.34萬噸，同比增長26.1%。我們測算公司上半年水泥及熟料平均不含稅銷售價格為266元/噸，較去年同期下降12元/噸；綜合噸毛利上升6元至79元，噸凈利同比上升12元至26元，受益于煤炭等成本的下降，噸水泥盈利能力同比提升。
公司2013年底水泥總產(chǎn)能達到2,600萬噸，今年5月份成縣二期(4,500t/d)新型干法水泥生產(chǎn)線投產(chǎn)，目前水泥總產(chǎn)能約為2,800萬噸，區(qū)域內(nèi)市占率進一步提升。整個甘肅地區(qū)來看，預計3季度海螺臨夏一期4,500t/d生產(chǎn)線投產(chǎn)，將會對市場有所沖擊，另外蘭州還有甘草水泥和紅獅水泥兩條生產(chǎn)線預計4季度投產(chǎn)，對今年市場影響較小。
甘肅和青海地區(qū)固定資產(chǎn)投資近幾年一直保持較高增速，今年前6個月甘肅和青海的固定資產(chǎn)投資累計同比增速分別為23.3%、24.5%。近年來國家支持西部投資，基建項目較多，能夠拉動區(qū)域內(nèi)水泥需求快速增長。
評級面臨的主要風險
需求低于預期或區(qū)域產(chǎn)能投放過多導致價格下跌的風險。
估值
我們對公司2014-2016年的每股盈利預測調(diào)整為0.851、1.057、1.291元，目標價由7.60元上調(diào)至8.00元，對應2014年9.4倍市盈率，繼續(xù)維持謹慎買入評級。(中銀國際)
責任編輯：疏影橫斜
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